通胀与货币政策背景 - 美国通胀爆发已持续五年，美联储正努力将物价涨幅恢复至2%的目标 [2] - 2021年3月，多种衡量标准的价格开始以超过2%的年率上涨，美联储最初计划通过持续低利率鼓励这一趋势 [3] - 美联储主席鲍威尔在2021年3月表示希望通胀达到2%且非暂时性，但通胀加速远超预期 [4] - 2021年底，美联储用于设定目标的个人消费支出价格指数以超过6%的年率上升，是其目标的三倍，并于2022年6月超过7%达到峰值，同期消费者价格指数涨幅超过9%，为1981年以来最快 [5] - 2026年4月生产者价格指数环比上涨1.4%，为2022年3月以来最大涨幅，同比上涨6%，为2022年12月以来最高12个月涨幅 [11] - 2026年5月，RBC Economics预计整体通胀环比上涨0.5%，同比增速达4.2%；美联储偏爱的PCE价格指数在4月同比上涨3.8% [12] - 从2016年1月到2026年4月，消费者价格指数从237上升至332，上涨95点或40% [16][17] 消费者支出与经济放缓 - 消费者支出占全球和美国经济的70% [7] - 2026年4月，经通胀调整后的消费者支出基本持平，增长主要驱动力放缓 [8] - 价格上涨、收入增长缓慢和经济不确定性可能导致消费者支出及经济增长更广泛地收缩 [9] - 美国消费者支出增长正放缓至约2.0% [23] - 麦肯锡公司的报告显示，持续的生活成本担忧导致全球范围内非必需品类别的支出意愿下降 [22] - 消费者情绪低落，购买行为转向“基于理由的”购物，总体消费正在显著放缓 [29] 利率前景与央行政策 - 许多市场参与者认为美联储将不得不在2026年的某个时候加息 [13] - CME FedWatch工具评估认为，2026年进行一或两次加息的可能性相对较大 [14] - 美联储理事沃勒表示，基于近期数据，他支持移除政策声明中的“宽松倾向”措辞，但这并不意味着考虑在近期加息 [15] - 经济学家埃德·亚德尼认为，美联储将被迫在2026年7月通过加息来安抚债券市场，预计加息25个基点 [15] - 为对抗高通胀而采取的加息使得借贷成本昂贵，抑制了消费者和企业支出，并导致家庭和企业囤积现金 [15] - 若经济持续收缩，美联储及其他央行将需要迅速大幅降息，这将削弱货币但提振贵金属和商品价格 [31] - 央行和政策制定者试图通过扩张性货币和财政政策组合来防止供应下滑演变为需求衰退，例如降息和购买长期政府证券以向金融体系注入现金 [32] 债券市场与金融条件 - 受顽固的战争引发的通胀和期限溢价上升推动，全球债券和美国国债收益率正飙升至数十年高位 [21] - 10年期国债收益率测试4.60%-4.70%附近的数月高点，30年期国债收益率突破5.1%门槛，达到2007年中以来最高水平 [21] - 英国30年期国债收益率达到1998年以来最高点，日本30年期国债收益率近期创下历史纪录 [21] - 全球债券市场的抛售是一种事实上的金融条件收紧，已直接对抵押贷款等借贷成本构成压力 [34] 经济衰退风险与驱动因素 - 当全球和美国消费者停止支出时，会引发被称为需求驱动型衰退的灾难性经济收缩 [22] - 当前的衰退是混合型且由结构性因素驱动，严重依赖需求制约，但由持续的供应冲击引发和复杂化 [24] - 供应驱动的下滑（如70年代的滞胀）可能引发需求驱动的衰退，即凯恩斯式供应冲击 [25] - 经济下滑的主要驱动因素分为两方面：需求驱动因素包括商业信心疲弱、消费者支出谨慎以及高利率的复合影响；供应驱动因素包括地缘政治冲突加剧的周期性能源和商品冲击，以及持续贸易关税的连锁反应 [25][26] 贵金属前景与驱动因素 - 黄金和白银的近期回调是暂时的，长期宏观经济条件继续支持看涨前景 [35] - 黄金价格主要由货币政策、通胀和系统性不确定性驱动，而白银则严重依赖工业需求和投资需求 [27] - 不断扩大的供应缺口意味着实物短缺应会推高白银的价格底部 [27] - 许多机构策略师认为，无论短期利率波动如何，黄金价格将在2026年全年推高 [27] - 当前黄金涨势由三大需求支柱同时强化所驱动：央行购金需求处于历史高位、中国和印度强劲的零售需求同步，以及广泛的投资者需求（与通胀焦虑、地缘政治不稳定和对美元霸权担忧相关的“恐惧交易”） [28][33] - 摩根大通全球商品策略主管预计，黄金需求将推动价格在2026年底前向每盎司5,000美元迈进，该行全球研究部门预测2026年第四季度平均价格达5,055美元/盎司，2027年底前升至5,400美元/盎司 [28] - 由于全球债务担忧和央行持续增持，黄金和白银的前景依然强劲 [29] - 利率、美元与黄金之间的标准负相关关系并非绝对，在地缘政治紧张、大规模通胀或央行大力购金时期，金价曾与利率和美元同时上涨 [34] - 当利率处于低位时，持有黄金的成本缩小，使其成为更具吸引力的价值储存手段，从而推高价格 [32]