文章核心观点 - 中国银河证券认为，下半年应持续围绕AI进行投资布局，重点关注AI“通胀”环节的业绩兑现与估值提升，以及AI硬件端的机会，包括芯片和可穿戴设备，同时关注苹果产业链的新品如折叠屏手机、AI眼镜和AIPC [1] AI硬件“通胀”与行业景气 - 2026年第一季度，SW电子板块营收合计11113.56亿元，同比增长33.22%，归母净利润630亿元，同比增长76.9%，其中存储、PCB、国产算力、半导体设备和材料等细分板块业绩显著改善 [1] - AI引发的核心硬件产业“通胀”不断扩散，半导体、PCB、被动元件、功率半导体等成为市场主线，下游需求平淡与上游存储等器件价格上涨使消费电子终端承压 [1] - 全球大模型Token调用量从2024年9月约0.25T增长至2026年4月13日的日均约20.6T，年化增长率约1144% [2] - 北美主要云服务提供商大幅上调2026年资本开支，微软指引为1900亿美元，亚马逊为2000亿美元，均远超市场预期，全球五大CSP的资本开支预计合计7600亿美元，同比增长102.56%，推动AI硬科技景气周期上行 [2] AI芯片与半导体国产化 - GPU等核心芯片在服务器成本结构中占比高达80%以上，美国对华技术封锁加速了中国AI芯片的国产替代进程 [3] - 华为昇腾、寒武纪等企业通过架构创新提升成熟制程芯片性能，昇腾910B已接近国际主流GPU水平，华为韬(τ)定律有望助力国产替代 [3] - 半导体制造板块底部回升，AI与汽车电子双需求共振重塑成熟代工景气，国产晶圆厂走出下行周期，呈现量价齐升 [3] - 国产半导体设备在涂胶显影、刻蚀、PVD、CVD、ALD、离子注入、清洗等领域取得较为领先的技术 [3] 存储与HBM需求 - 随着NVIDIA新一代Rubin Ultra平台推出，单颗GPU配置的HBM容量将提升至384GB，加上AI ASIC出货增加，将带动HBM需求跃升 [4] - TrendForce预估，HBM投片量占整体DRAM投片比重将从2025年的18%提升至2027年约30%，HBM位元供给占比将从8%提高至约13% [4] - 端侧AI技术爆发式增长，3D堆叠DRAM方案成为突破传统存储瓶颈的关键技术路径 [4] PCB与CCL市场 - 在AI革命驱动下，服务器/数据储存、网络通信、汽车电子等行业需求增长，带动高多层板、HDI板保持较高增长 [5] - 根据Prismark数据，AI服务器相关PCB市场2024-2029年年均复合增速将达到18.7%，其中AI服务器相关HDI的年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增长率为33.8% [5] - 覆铜板在AI PCB中约占据50%-60%的价值量，AI服务器、数据中心等拉动高层数、低损耗CCL需求 [6] - 2026年以来CCL龙头已累计涨价4次，生益科技、南亚新材等亦跟随涨价，预计涨价趋势将在2026下半年持续，铜箔、电子布、树脂等材料受益 [6][7] 被动元件MLCC - AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的8–12倍，纯电车对MLCC的用量约为油车的6倍，智能驾驶渗透率提升将大幅增加高端MLCC使用量 [8] - 中国MLCC市场由日韩厂商主导，村田与三星电机合计占据超过50%的份额，三环集团、微容科技、风华高科等中国大陆领先厂商合计市场份额达10.4% [8] - 陶瓷粉体供应由日美厂商主导，日本厂商占据高端市场约75%的份额，国内的国瓷材料市占率为10%，国产替代空间大 [8] AI数据中心与散热 - 消费电子代工企业拓展进入AI算力基建领域，如工业富联、华勤技术、环旭电子等 [9] - AI数据中心业务驱动代工企业业绩高增长，英伟达将于2026年下半年发布的VeraRubin芯片将采用全液冷散热，高导热率和高功率推动液冷散热需求 [9] - 液冷系统通用架构主要包括室外冷源、CDU冷量分配单元和液冷机柜，单相冷板式液冷在液冷数据中心的应用占比达90%以上 [9] 投资主线建议 - 主线一：关注高端AI芯片需求旺盛与国产替代提速，相关公司包括寒武纪、海光信息等；半导体制造关注中芯国际、华虹宏力等；半导体设备关注北方华创、中微公司等 [10] - 主线二：关注AI算力建设推动存储长周期涨价与HBM比重提升，存储产业链建议关注澜起科技、江波龙等 [10] - 主线三：关注AI革命驱动PCB高增长，AI服务器、数据中心、新能源车推动CCL需求，PCB板块建议关注胜宏科技、深南电路等；CCL关注建滔积层板、南亚新材；铜箔关注德福科技、中一科技等 [10] - 主线四：关注AI服务器和新能源车拉动MLCC需求增长与高端国产替代，国内MLCC产业链公司包括宏明电子、达利凯普、国瓷材料等 [10] - 主线五：关注AI数据中心业务驱动代工业绩增长及液冷散热需求，建议关注奕东电子、立讯精密、领益智造等 [10]