公司概况与核心业务 - 默克与艾伯维是领先的制药公司，分别拥有成熟的肿瘤学和免疫学业务[1] - 艾伯维业务已扩展至美学、神经科学和眼科护理领域[1] - 默克拥有更多元化的产品组合，包括疫苗、神经科学、糖尿病、病毒学和动物健康[1] - 肿瘤业务贡献了默克超过60%的药品收入，其中Keytruda贡献了约55%的药品销售额[2] - 免疫学是艾伯维的主要增长引擎，其明星疗法Humira、Skyrizi和Rinvoq合计贡献了公司近一半的总收入[2] 艾伯维的投资亮点 - 公司已成功应对其明星药Humira（曾贡献超50%收入）失去独占权的挑战[4] - 通过推出新的免疫学药物Skyrizi和Rinvoq来支持未来几年的收入增长[4] - 预计2026年Skyrizi和Rinvoq的合计销售额将超过310亿美元[5] - 预计2026年Skyrizi和Rinvoq合计将带来超过20%的增长[5] - 神经科学产品组合（包括Botox Therapeutic、Vraylar、Ubrelvy、Qulipta、Vyalev）也推动收入增长[6] - 通过收购加强早期研发管线以驱动长期增长，并在核心免疫学领域以及肿瘤学和神经科学早期阶段签署多项并购交易[7] - 预计2026年总收入将增长约10%[28] - 预计到2029年将实现高个位数收入增长，因为公司在2029年前没有重大的独占权到期事件[28] - 2025年在美国Humira独占权到期后的第二个完整年度实现了强劲的净销售增长[28] 默克的增长动力与战略 - 公司拥有超过六种明星药物，其中Keytruda是关键的营收驱动力[8] - Keytruda预计将在2028年达到350亿美元的销售峰值[10] - 公司计划到2030年推出20种新药，以抵消Keytruda专利到期的影响[9] - 动物健康业务也是其收入增长的关键贡献者，预计到2030年代中期销售额将翻一番以上[10] - 自2021年以来，其III期研发管线几乎增加了两倍[11] - 具有明星潜力的关键新产品包括21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair[11] - 为应对2028年Keytruda专利到期，公司加速了收购，例如2025年收购Verona Pharma获得COPD药物Ohtuvayre，2026年收购Cidara Therapeutics和Terns Pharmaceuticals分别获得晚期流感和血液学/癌症管线资产[12] 艾伯维面临的挑战 - 预计2026年及未来几年，Skyrizi和Rinvoq将面临低个位数的定价阻力[5] - 强生新口服药Icotyde的上市增加了对Skyrizi的竞争压力，可能影响其处方趋势[5] - 肿瘤学销售（Imbruvica和Venclexta）略有放缓[6] - 过去几年，由于持续的宏观挑战和消费者情绪疲软，其美学部门销售疲软[7] 默克面临的风险与挑战 - 其第二大产品HPV疫苗Gardasil在中国因需求疲软而销售额下降，在日本需求也较低，预计2026年不会改善[13] - 其他一些疫苗（如Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq, Vaxneuvance）在第一季度的销售额也出现下降[13] - 公司严重依赖Keytruda，该药的核心美国专利预计在2028年左右到期，届时将面临显著的生物类似药竞争，销售额可能急剧下降[14] - Januvia/Janumet、Isentress和Dificid等关键产品因需求疲软、专利到期和仿制药竞争加剧而销售额下降[15] - 预计Januvia/Janumet、Bridion和Dificid的仿制药侵蚀将使2026年收入减少约25亿美元[15] 财务预测与估值比较 - 市场对艾伯维2026年销售额和每股收益的一致预期意味着同比分别增长10.1%和43.0%[17] - 艾伯维2026年每股收益预期在过去60天稳定在14.30美元，2027年预期从16.15美元升至16.30美元[17][19] - 市场对默克2026年销售额和每股收益的一致预期意味着同比分别增长2.7%和下降42.4%[19] - 默克2026年每股收益预期在过去60天从5.14美元升至5.17美元，2027年预期从9.87美元降至9.85美元[19][20] - 年初至今，艾伯维股价下跌5.2%，而默克股价上涨8.2%，同期行业上涨1.3%[20] - 按市盈率衡量，默克比艾伯维更贵，艾伯维远期市盈率为14.2倍，默克为15.42倍，两者均低于行业的17.06倍[22] - 两家公司均比礼来、阿斯利康和强生等其他大型制药公司便宜[24] - 艾伯维的股息收益率为3.2%，高于默克的2.99%[24]