核心观点 - 证券板块估值处于历史低位，基本面与市场风格存在短期错配，未来市场风格切换、超预期政策落地及行业重大并购重组有望成为估值修复的核心催化剂[1][2] - 下半年证券业基本面稳健向好趋势不改，增长新动能持续孕育，非方向性业务是头部券商拉开优势的重要赛道[1][4] 2026上半年回顾与估值现状 - 截至6月18日，证券板块下跌13.85%，跑输沪深300指数20.58个百分点[2] - 2026年第一季度，A股42家上市券商合计实现营业收入1511.3亿元，同比增长31.4%；实现归母净利润608.5亿元，同比增长16.5%[2] - 当前证券板块估值已处于历史低位，存在严重的基本面与市场风格短期错配[2] 2026下半年政策环境展望 - 下半年货币政策预计维持适度宽松，降息、降准等工具值得期待，支撑市场流动性合理充裕[3] - “十五五”规划建议较长篇幅着笔资本市场，进一步深化改革将是下一阶段工作重点，旨在提升市场稳定性、扩大资金来源及激发市场主体活力[3] - 在打造一流投行政策背景下，行业将推进金融机构深化改革与资源整合，头部券商和特色精品券商是核心发展模式，推动形成“各有所长、错位竞争”的行业格局[3] 2026下半年业务板块展望 - 经纪与信用业务：下半年市场交投活跃度有望维持高位，支撑业务基本盘，同时财富管理转型持续加速带来业绩新增量[4] - 投行业务：A股、港股IPO延续复苏态势带动投行业务回暖，头部券商凭借市场口碑和专业能力有望获得更好竞争优势，马太效应或将放大[4] - 自营业务：结构性行情下市场振幅加剧，投研能力、策略多元化与风险管控能力成为拉开业绩差距的核心，下半年自营业绩分化或将显著[4] - 非方向性业务是券商自营穿越牛熊周期、维持可持续增长的关键，也是头部券商拉开优势的重要赛道[4]