核心观点 - 阿尔杰基金投资组合经理Ankur Crawford认为，华尔街在评估AI相关公司估值时使用了错误的“E”（盈利），卖方线性预测模型无法捕捉AI资本支出的指数级增长周期，导致对整个AI供应链的盈利预测系统性偏低，从而使得基于此计算的市盈率（P/E）失真 [2][3] 行业分析：AI资本支出周期 - AI驱动的资本支出周期是指数级的，而卖方分析师的模型通常是线性外推，这导致盈利预测持续落后于实际业务增长 [2][3] - 美国能源部预测，到2028年数据中心可能占美国电力需求的12%，这构成了一个结构性背景，解释了为何涡轮机定价、订单积压可见度和电力购买协议（PPA）经济性比追踪市盈率更重要 [12] 公司案例：GE Vernova (GEV) - 作为全球仅有的三家联合循环燃气轮机制造商之一，GE Vernova占据了约三分之一的市场份额，其涡轮机定价在不到一年内从约1250美元/兆瓦翻倍至2500美元/兆瓦，原因是超大规模数据中心对稳定电力的争抢 [5] - 2026年第一季度营收为93.4亿美元，略高于93亿美元的共识预期，而有机订单增长了71% [6] - 其电气化部门在一个季度内获得了24亿美元的数据中心设备订单，超过了2025年全年总和，截至2025年底的订单积压达到创纪录的1500亿美元，并在2026年第一季度环比增加了130亿美元 [6] - 公司预计到2026年底，燃气轮机的订单积压和槽位预留总量将达到至少110吉瓦 [6] - 股价年初至今上涨72.84%，过去一年上涨132.18%，基于共识盈利预测的远期市盈率为40倍，但共识预测在数据显示的每个季度都低估了其营收，误差幅度在0.36%到9.17%之间 [7] 公司案例：AI电力供应链其他公司 - Vertiv Holdings (VRT)：2025年第四季度有机订单同比增长252%，订单积压增至150亿美元，并且在三个季度中每股收益超出预期幅度在4.62%到25.01%之间 [8] - Eaton (ETN)：其美洲电气部门过去12个月的有机订单增长率从2025年第三季度的7%加速至2026年第一季度的42%，电气业务订单积压增长了48% [8] - Constellation Energy (CEG)：于2026年1月完成了对Calpine的收购，将总电力供应扩大至93,330吉瓦时，并重申了2026年调整后运营每股收益11.00至12.00美元的指引，公司目标是通过与微软、Meta和CyrusOne的长期电力购买协议，到2029年实现20%以上的基础每股收益增长 [9] 公司案例：NVIDIA (NVDA) - 2027财年第一季度营收为816.15亿美元，同比增长85.23%，其中数据中心营收为752.46亿美元，数据中心网络业务增长199% [10] - 首席执行官黄仁勋称当前时刻为“人类历史上最大规模的基础设施扩张” [10] - 每股收益已连续四个季度超出共识预期，超出幅度从3.96%扩大至5.42% [10] - 营收增长率从55.6%加速至85.23%，而共识模型假设增长会放缓，营业利润因利润率扩张增长更快，在2027财年第一季度同比增长了147.42% [11]