核心观点 - 医药行业融资环境持续改善，为CXO（医药研发生产外包）行业需求提供强劲支撑，行业景气度已从底部确认反转，基本面处于右侧上行趋势，呈现“订单回暖+业绩兑现+持仓增配”的特点 [1] - 建议关注两条核心投资主线：CRO（合同研究组织）新签订单量价齐升，以及CDMO（合同研发生产组织）新分子大单品放量 [1] 全球及中国融资与BD交易环境 - 2026年上半年全球药品一二级融资金额同比增长95%，约为2025年全年的75% [2] - 2025年国内药品融资加BD首付款总额已超过2022-2024年水平 [2] - 2026年上半年中国创新药BD（业务发展）授权潜在总交易金额达997亿美元，接近2025年全年的73%，2026年全年出海总金额有望再创新高 [2] 行业景气度上行趋势 - 订单回暖：自2025年下半年开始实现全面较快增长，尤其是临床前CRO，在手订单锁定了未来增长的基本盘 [3] - 业绩兑现：盈利拐点已兑现，利润端修复幅度显著优于营收端 [3] - 机构增配：公募基金持续增配，医药主动基金对CXO的配置比例从2024年第一季度的12.7%提升至2026年第一季度的16.9% [3] CRO（合同研究组织）细分领域 - 临床前CRO：2026年第一季度新签订单高速增长，中长期需关注出海趋势 [4] - 实验猴供需缺口持续存在，价格稳步上行 [4] - 新签订单呈现量价齐升，相关企业新签订单已逐季度兑现改善趋势，例如昭衍新药从2025年第三季度起，各季度新签订单同比增速分别为+24%、+118%、+112% [4] - 临床CRO：看好后续需求传导以及价格回升，当前行业价格已从底部松动回升，新签订单增长同步恢复 [4] CDMO（合同研发生产组织）细分领域 - 行业产能利用率上行摊薄了固定生产成本，盈利能力得到修复改善 [5] - 当前关注点包括： - 新分子需求：包括多肽、ADC（抗体药物偶联物）、小核酸等新分子方向 [5] - 大单品放量：替尔泊肽与司美格鲁肽作为GLP-1赛道主力品种，商业化需求持续旺盛；新获批品种如Orforglipron与Icotrokinra将贡献增量，需关注相关CDMO服务企业 [5]