市场回顾与基金表现 - 2026年第二季度全球股市回报强劲，但市场表现高度集中于AI资本支出主题，科技板块回报率数倍于全球和国际指数，市场集中度达到自1999年以来的最高水平 [1] - 同期，Baird Chautauqua国际增长基金（投资者类别）回报率为+10.39%，跑输其基准MSCI ACWI美国除外指数（+14.49%）；Baird Chautauqua全球增长基金（投资者类别）回报率为+12.18%，跑输其基准MSCI ACWI指数（+14.93%）[5] - 从年初至今，投资组合的下跌主要源于估值压缩，而非盈利恶化，许多持仓公司的营收、盈利能力和现金流持续增长，但估值倍数下降 [4] 行业与地区表现 - 2026年第二季度，信息技术行业表现最为突出，回报率达39.15%，工业（12.75%）和金融（11.48%）也录得双位数增长，而能源行业表现最差，回报率为-12.86% [8] - 从地区看，台湾（+48.95%）、荷兰（+36.13%）和美国（+15.28%）表现领先，而中国（-6.57%）和香港（-6.16%）表现落后 [8] - 在MSCI ACWI美国除外指数和新兴市场中，成长风格跑赢了价值风格；在MSCI ACWI指数内，成长风格同样跑赢，大市值股票表现与小市值股票持平 [7] 投资组合操作与持仓 - 投资组合通过超配台积电（TSMC）和ASML等被视为护城河最深的半导体公司，以及自动化领导者基恩士（Keyence）和发那科（Fanuc）而获益 [2] - 然而，未持有或低配内存股（如三星、SK海力士、铠侠）拖累了相对表现，这些股票因零售参与度激增（包括通过杠杆ETF和衍生品）而录得三位数涨幅 [2] - 基金利用市场强劲的机会，减持了涨幅最大的半导体和自动化持仓，并将资金重新配置到少数表现落后但信念更高的头寸，例如增持了Adyen、Constellation Software，并继续建仓3i集团和友邦保险（AIA）[3] - 在国际基金中，退出了Bank Rakyat，并减持了布鲁克菲尔德可再生能源（Brookfield Renewable）、加拿大太平洋堪萨斯城铁路（Canadian Pacific Kansas City）、星展银行（DBS）、发那科、Genmab、基恩士、Recruit、瑞安航空（Ryanair）、赛峰（Safran）、铃木（Suzuki）和台积电，所得资金用于增持3i集团、Adyen、友邦保险和Constellation Software [42] 主要贡献者与拖累者分析 - 国际基金前五大贡献者：Recruit Holdings（平均权重3.41%）、ASML（5.12%）、基恩士（4.80%）、台积电（9.29%）、发那科（4.41%）[27] - 国际基金前五大拖累者：阿里巴巴（3.67%）、露露乐蒙（Lululemon， 2.06%）、布鲁克菲尔德可再生能源（4.00%）、Coloplast（2.21%）、BeOne Medicines（4.16%）[28][29] - 全球基金前五大贡献者：美光科技（Micron， 2.59%）、ASML（4.42%）、Recruit Holdings（2.13%）、台积电（5.42%）、基恩士（2.35%）[29] - 全球基金前五大拖累者：再生元制药（Regeneron， 2.62%）、TJX公司（3.63%）、露露乐蒙（1.47%）、阿里巴巴（2.17%）、布鲁克菲尔德可再生能源（2.53%）[30] 宏观经济与政策环境 - 地缘政治风险溢价迅速消退，同时资本持续集中于AI基础设施领域，导致能源板块回吐涨幅并落后于市场，而AI基础设施交易的动能达到历史极端水平 [14] - 美联储在6月转向鹰派，点阵图预示未来可能加息；欧洲央行（ECB）自2023年以来首次加息，逆转了连续八次的降息；日本央行（BOJ）将政策利率上调至三十年高位 [17] - 美国劳动力市场呈现分化：需求侧保持强劲，职位空缺接近两年高位，但工人信心下降，辞职率处于多年低位，认为工作难找的消费者比例升至五年高位 [18] - 贸易政策仍存不确定性，最高法院裁决后，美国平均有效关税税率从约16%降至9%，随后实施的10%临时全面关税将于7月底到期，更持久的针对钢铁、铝、铜等行业的具体关税正在成为替代方案 [19] 主要地区经济状况 - 美国：AI资本支出热潮已成为美国增长的最重要引擎，抵消了实际收入受挤压导致消费者支出更趋谨慎的影响 [18] - 欧洲：呈现温和滞胀，经济活动温和收缩而通胀高于目标，德国约一万亿欧元的基础设施和国防财政扩张开始体现在数据中，可能在未来几年提振欧元区增长 [20] - 中国：呈现双速经济，政策支持的出口、先进制造业和IT硬件供应侧强劲，但需求侧明显疲弱，5月零售额多年来首次转为负增长，刺激措施传导至实体经济的效果有限 [21] 公司基本面与投资逻辑 - Recruit Holdings：3月季度业绩超预期，HR技术部门收入大幅超出管理层此前展望，其中美国收入同比增长26%，AI驱动的“Premium Sponsored Jobs”带来的价格/组合效应完全抵消了疲软的成交量 [31] - ASML：2026年第一季度业绩稳健并上调全年指引，订单保持强劲，需求持续走强，受AI基础设施投资、强劲芯片需求和客户加速2026年及以后的产能扩张计划推动 [32] - 基恩士：3月季度业绩超预期，收入同比增长18%，为四年来最强增长，海外市场尤其强劲，半导体和电子终端市场需求旺盛，营业利润率扩大至近54% [33] - 美光科技：2026财年第三季度业绩非常强劲，指引高于共识，AI驱动的需求和供应紧张继续推动价格上涨，这是DRAM和NAND增长的主要驱动力 [38] - 露露乐蒙：2026年第一季度业绩符合预期，但下调了第二季度和全年指引，反映了北美需求放缓，尽管国际增长持续 [34] - 阿里巴巴：季度业绩符合预期，但5月中旬至季末股价下跌，因投资者对其AI模型性能、AI资本支出以及中国消费者支出疲软变得更加谨慎 [35] - 布鲁克field可再生能源：2026年第一季度FFO/每股同比增长15%，远高于共识和其10%的增长目标，但股价因与布鲁克菲尔德提议合并BEP和BEPC股票类别相关的临时技术性交易因素而落后 [36] - 再生元制药：季度财务业绩良好，但Eylea向Eylea HD的转换慢于预期，其LAG3黑色素瘤三期试验失败打击了投资者信心 [39] - TJX公司：截至4月的财年第一季度，在销售、利润率和每股收益上均超预期，同店销售额同比增长6%，远高于指引，并基于7月季度的强劲开局上调了全年展望 [40] 投资策略与展望 - 投资策略偏好拥有持久竞争优势、健康利润率、强劲资产负债表和持续现金生成能力的公司 [48] - 通过持有不可或缺的半导体设备公司（台积电、ASML）和自动化领导者（基恩士、发那科），参与当前AI建设的经济效益，而无需预测下游哪个模型平台最终胜出 [49] - 大中华区持仓（约占国际基金的18%和全球基金的12%）是经过深思熟虑的超配，集中在符合政府优先事项的国内经济长期增长领域，季度表现疲弱更多源于资本追逐其他新兴市场的AI交易，而非基本面恶化 [53] - 软件和数字平台、医疗保健等领域的持仓经历了估值压缩，但这些公司的现金流和竞争地位仍在增强，其护城河建立在深度客户集成、监管复杂性和网络规模之上，市场对其终值的评估与运营现实严重脱节 [52] - 投资组合的潜在盈利能力保持完好，在许多情况下甚至有所提升，而价格却已下跌，这种内在价值上升与股价下跌之间的背离为未来的回报积蓄了能量 [56]