业绩概览 - Halvio管理的账户在2026年第二季度上涨5.79%，但表现落后于多数指数 [2] - 2026年上半年，Halvio账户累计上涨19.80%，表现仍优于多数指数（S&P上涨10.20%，TSX上涨8.90%，Russell 2000上涨10.34%）[2] - 2025财年（自2025年4月1日起），Halvio账户回报率为24.94%，同期S&P回报率为21.40%，TSX为14.34%，Russell 2000为25.13% [2] 市场表现与背景 - 2026年第二季度，S&P指数录得自2020年新冠疫情低谷以来的最佳季度表现，Russell 2000指数则创下自1991年以来的最佳上半年表现 [2] - 市场上涨与AI主题交易重新成为焦点有关 [2] - S&P 500指数的市盈率（基于过往收益）目前为32倍 [10] - 市场出现局部泡沫，任何涉及AI领域的公司股价均飙升，例如Myseum Inc.更名为“Myseum.AI”后股价在盘后交易中上涨100%，Allbirds宣布转向AI基础设施后股价上涨500% [10] 投资组合表现 - 正面贡献 - Mestek (MCCK) 股价在季度内继续上涨，其企业价值与息税前利润之比低于4倍，且市值中77%为现金和证券 [6] - FP Newspapers Inc. (FPNUF) 股价在季度内上涨超过30%，基于其底层报纸合伙企业的透视收益，其企业价值与息税折旧摊销前利润之比低于2倍 [6] - Beng Kuang Marine 股价在季度内一度上涨50%，自去年11月投资以来，因成功的扭亏为盈策略、伊朗战争推高油价以及管理层明智的资本配置，股价涨幅超过100% [6] 投资组合表现 - 负面拖累 - Humm Group Ltd. (HUMGF) 是季度内最大的业绩拖累，尽管在本季度建仓，但已下跌约30% [3] - 该公司是一家非银行贷款机构，主要业务和收益来自商业领域的资产支持融资 [3] - 公司治理存在严重问题，主要股东兼董事会主席去年提出以每股0.58美元收购公司，并出现不当行为 [4] - Credit Corp. Group提出的每股0.77美元收购要约被撤回，导致股价大幅抛售 [5] - 公司股价目前仅略高于有形账面价值的一半，而该领域的大多数收购通常以高于有形资产价值的溢价进行 [5] 投资组合变动 - 新增头寸 - 本季度新开立了Humm Group、Beasley Broadcast Group (BBGI)、Sato Foods和Goldmoney Inc. (XAUMF)的头寸 [8] 投资组合变动 - 减持/清仓 - 清仓Tetragon，因对其资本配置失去耐心，且认为Ripple错过了IPO窗口 [7] - 清仓Pacific Health Care Organization (PFHO)，以将资本配置到更好的机会中 [7] - 减持了F.I.L.A. SpA (FILAF)的头寸 [7] - 在Beng Kuang Marine股价上涨后减持了大部分头寸，并于季度后完全退出 [6] Goldmoney Inc. 深度分析 - 公司企业价值为1.3亿美元，其英国房地产投资组合价值约1.4亿美元，这意味着其资本密集度低的存储和交易业务（2026财年息税前利润为4900万美元）未被赋予价值 [11] - Goldmoney平台帮助客户存储和交易贵金属，客户资产管理规模从几年前的不到30亿美元增长至目前的45亿美元 [12] - 该平台业务去年运营收入为2000万美元，今年达到4900万美元，目标是在该业务中实现1000万美元的持续盈利能力 [12] - Goldmoney Properties部门将出售贵金属投资组合的收益投资于英国房地产，已收购约10处物业，近期估值2亿美元，总抵押贷款6000万美元，2026年净运营收入1100万美元 [13] - 近期以7010万美元出售了一处2024年以4800万美元购入的物业，两年内获得可观收益 [13] - 公司持有加拿大上市公司Mene Inc.（在线珠宝销售）36%的股份，最近估值为1300万美元 [15] - 公司总市值为1.88亿美元（股价15美元，流通股1250万股）[17] - 扣除超额现金、金属资产，并将Mene投资价值折价50%后，企业价值为1.3亿美元 [17] - 与Sprott Inc.或Brink's等类似业务公司（交易估值为企业价值/息税前利润的10倍或更高）相比，Goldmoney的估值差距巨大 [17] - 基于更现实的估值倍数，股价有50%的上涨空间，若贵金属市场持续且房地产发展潜力释放，上涨空间可能达100%或更多 [17] - 过去5年，公司通过公开市场回购已减少了17%的流通股 [17] 公司战略与投资理念 - 投资组合主要由估值极低的股票构成，部分有明确的催化剂，部分则没有 [8] - 投资策略专注于寻找下行风险受到硬资产或极低盈利倍数保护的标的 [11] - 所有伟大的投资记录都是通过保护下行和最小化损失实现的 [11]