市场概述 - 第二季度国际股市强劲反弹，MSCI EAFE指数上涨10.8%，MSCI新兴市场指数上涨24.1% [2] - 非美国市场成长股重新领先价值股，MSCI EAFE成长指数上涨14.5%，跑赢MSCI EAFE价值指数(+7.5%)700个基点 [2] - 从区域看，日本(+14.2%)和欧洲除英国(+12.8%)表现最佳，而英国(+4.1%)和亚洲除日本(+3.7%)落后于指数 [3] 投资策略表现与归因 - 策略在第二季度跑赢了其主要的MSCI EAFE基准指数，主要受亚洲和欧洲一系列半导体及AI基础设施持仓推动 [6] - 策略跑输了其次要的MSCI EAFE成长基准指数，原因是成长股市场趋于狭窄，且指数在3月和5月进行了再平衡 [7] - 绝对收益方面，策略投资的11个行业中有8个实现正收益，信息技术、金融和工业是主要贡献者，医疗保健和能源拖累最大 [29] - 相对于MSCI EAFE指数，整体行业配置贡献了业绩，但个股选择拖累了业绩 [31] - 相对于MSCI EAFE成长指数，整体个股选择和行业配置均拖累了业绩 [32] - 个股层面，对相对回报贡献最大的是东京电子、ASML、台积电、ASM国际和Prysmian，拖累最大的是BAE系统、Brambles、阿斯利康、Hoya以及对Kioxia的持仓不足 [33] 投资组合调整与持仓变动 - 策略在第二季度新开了15个头寸，同时平仓了14个，显著增加了对信息技术、工业和日本的风险敞口，同时削减了金融股 [14] - 增持的主要动机是增加对AI基础设施建设的敞口，这些领域存在稀缺性和供应/服务瓶颈，从而创造了定价权和/或新的需求来源 [18] - 减持了金融股，获利了结NatWest集团和Intesa Sanpaolo，并增持了瑞银集团，同时将法国安盛集团换成了英国保诚集团 [23] - 获利了结德国交易所运营商德意志交易所和出售荷兰支付公司Adyen，部分收益用于增加工业股敞口 [24] - 其他显著操作包括出售腾讯，以资助增加日本敞口，并出售了联合利华 [25] 人工智能主题投资 - 生成式AI正成为一个全球供应链瓶颈故事，AI资本支出的规模压倒了先进计算的现有制造基础，在多个IT产品类别中造成了限制 [9] - 半导体资本设备制造商东京电子在当季股价翻倍，ASML、ASM国际、Lasertec以及全球最大高端芯片代工厂台积电也大幅上涨 [10] - 与AI建设相关，意大利光纤电缆制造商Prysmian受益于行业供应限制，得以提价，日本软银也因AI资本支出加速和大型IPO前景而上涨 [11] - 半导体领域的供需失衡使公司能够提价，例如日本Kioxia的NAND内存利润率提高，德国英飞凌在第二季度就推动了两次提价 [19] - AI资本支出规模在其他IT产品类别也造成了限制，包括先进封装、存储、网络和光基础设施，这利好希捷科技、Celestica、诺基亚和Halma等公司 [20][21][22] 行业与公司具体表现 - 信息技术板块在第二季度上涨55%，半导体是其中的领涨者 [6] - AI持仓抵消了部分工业股（如BAE系统、Brambles）的疲软，策略也受到医疗保健板块表现不佳的拖累，阿斯利康因新药未获批准而下跌，Hoya因业绩不及预期而下跌 [12] - 由于AI需求，日本内存制造商Kioxia股价飙升，但策略买入较晚，拖累了相对表现 [13] - Halma公司的光学光子学业务收入在过去两年翻了一番，预计未来每年将增长约30% [22] 区域投资机会：日本 - 日本已发展成为最高确信度的机会，其摆脱数十年通缩、更亲商的政策环境以及东京证券交易所治理改革，正在推动企业盈利能力和股东回报出现多年改善 [27] - 策略增加了对日本的敞口，特别是在受益于电气化、能源转型和国防支出的工业公司中 [27] 未来展望 - 多个结构性驱动因素支持国际股市，包括相对于美国持续具有吸引力的估值、美元进一步走弱的可能性、地缘政治紧张局势缓解带来的盈利增长改善，以及资金流向美国以外更广泛的市场 [26] - 这一趋势的最大驱动力是全球AI资本支出周期，它正使日本、韩国、台湾和部分欧洲的公司受益 [26] - 预计AI将从当前的基础设施受益者，演变为更广泛的企业生产力主题，下一阶段将由金融服务、医疗保健、制造业等行业的采用所驱动 [28]