基金表现与市场观点 - 截至2026年6月30日，全球基金第二季度回报率为5.90%，年初至今为1.21%，一年期为9.33%，三年期年化为10.49%，五年期年化为2.74%，十年期年化为7.56%，自成立以来年化为5.91% [2] - 同期，MSCI世界指数回报率为13.76%（第二季度）/9.69%（年初至今），MSCI世界价值指数为9.21%（第二季度）/10.50%（年初至今）[2] - 基金认为当前市场已变得非理性，估值与真实盈利能力的脱节达到历史高位，市场参与者未来可能在倍数和盈利回归合理水平时面临损失 [5][6] - 基金第二季度相对表现不佳，超过100%源于对信息技术板块的配置不足，市场由被视为人工智能赢家的股票推动，即使价值指数也越来越受此趋势驱动 [3] 投资组合策略与特征 - 基金采用集中的投资组合策略，通常持有15至25家公司，更关注市场中位数、非加权的估值倍数 [6] - 截至2026年6月30日，基金的价格/价值比处于中段50%区间，现金持有比例为9.0%，共持有20个头寸 [2] - 基金通过三种主要方式寻求收益：每股自由现金流的增长、有上升空间的估值倍数、以及实现价值的战略行动 [6] - 基金在季度内积极与管理层合作并参与公司事务，以加速价值实现，例如在Tripadvisor和Fortune Brands的案例中 [7] 季度主要正面贡献者 - Delivery Hero：因Uber将其持股增至约37%并提出收购意向，以及包括Doordash在内的多个战略方对其关键资产表示兴趣，股价在达到基金估值时被清仓 [8] - Canal+：市场对管理层为支持后续自由现金流增长而在2026年加大投资的决策感到安心，对MultiChoice收购的战略逻辑理解加深，股价反弹 [9] - Fortune Brands：公司宣布探索其Fiberon业务的战略替代方案，并成功招募前AZEK首席执行官Jesse Singh担任新CEO，市场反应积极 [10] - Glanbia：公司报告强劲的第一季度业绩，并将2026年盈利增长指引上调至原区间高端，股价上涨，基金因安全边际收窄而减持 [11] - Magnum：报告了更好的业绩，市场意识到这家独特的公司能够实现其增长目标，并有报道称私募股权可能对其感兴趣 [12] - People Inc. 与 MGM Resorts：People Inc. 宣布竞购MGM控制权并决定简化控股公司结构，MGM因拉斯维加斯收入近两年来首次增长而报告良好季度 [14] 季度主要负面贡献者 - IDP Education：尽管公司上调成本削减指引并宣布股票回购，但因澳大利亚和英国关键目的地市场的政策逆风加剧，以及被移出ASX 200指数导致技术性抛售，股价表现不佳 [15] - Regeneron：因一种管线药物的试验结果令人失望，股价受挫，基金此前已在市场对其管线前景过热时部分减持 [16] - Albertsons：当前同店销售额略低于应有水平，市场更关注同行Kroger令人失望的业绩以及来自沃尔玛和Aldi的激烈竞争 [17] - Jollibee Group：股价疲软源于菲律宾市场因投入成本通胀导致利润率急剧收缩，以及被从MSCI指数中剔除，基金在股价回调时增持 [18] - CNX Resources：尽管报告了又一个稳健季度并专注于增长每股自由现金流，但股价在本季度回调，基金在近期以更好价格增持 [19] 投资组合变动与展望 - 季度内新增一个医疗保健公司头寸，清仓了Delivery Hero和Menicon，并出售了收到的FedEx Freight小头寸 [20] - 基金对过去12个月相对表现的失望程度，低于对未来投资组合的信念，将继续坚持其严格的投资方法 [21] - 截至2026年6月30日，基金前十大持仓包括：Rayonier (7.7%)、People Inc. (7.2%)、EXOR (7.1%)、Canal+ (6.9%)、Magnum (6.2%)、CNX Resources (6.0%)、Mattel (5.7%)、Regeneron (4.8%)、Albertsons (4.7%) 和 IDP Education (4.5%) [30]