市场概述 - 全球股市在第二季度强劲反弹，投资者在3月美伊冲突升级后忽略波动，重新聚焦于稳健的企业盈利、改善的增长预期以及AI资本支出周期的持续性 [2] - MSCI世界增长指数回报率为18.9%，领先于MSCI世界指数的13.8%和MSCI世界价值指数的9.2%涨幅 [2] - 日本股市受到企业基本面改善、公司治理改革、出口商强势以及收益率曲线趋陡的支撑，AI需求使部分工业、电子和自动化公司受益 [3] - 亚洲市场情绪受到AI供应链强势和中国企稳迹象的支撑，但消费者需求仍不均衡 [3] - 欧洲大陆股市上涨，中东局势缓和、坚韧的经济情绪以及基础设施和电气化需求抵消了增长不均的影响 [3] - 英国表现落后于其他发达地区，反映了其防御性的指数构成、对大宗商品的敏感性以及较疲软的国内增长 [3] - 美国股市上涨，AI相关盈利和资本支出预期构成支撑 [3] - 能源是主要波动因素：地缘政治紧张局势缓和以及美伊谈判宣布导致6月油价下跌，缓解了部分通胀担忧 [4] - 央行保持谨慎，美联储和英国央行维持利率不变，而欧洲央行和日本央行收紧政策，强化了全球利率将在更长时间内维持高位的背景 [4] 投资组合表现 - ClearBridge全球价值改进策略在第二季度跑赢了其基准MSCI世界价值指数 [5] - 投资组合参与了市场反弹，在工业、医疗保健和非必需消费品领域的强劲选股提供了支撑，同时避开部分基准成分股的弱势也有帮助 [5] - 这些正面效应完全抵消了投资组合在信息技术硬件和半导体板块异常强劲反弹以及能源板块疲软方面敞口较小的负面影响 [5] - 工业板块是相对表现的最大贡献来源 [6] - Vertiv持续受益于数据中心和AI基础设施的建设，这推动了对电力和冷却解决方案的持续需求 [6] - 法国电力电缆制造商Nexans因电网基础设施、电气化和能源转型项目的持续需求，以及宣布收购Republic Wire以扩大其在美国市场的业务而上涨 [6] - Fortune Brands Innovations因市场预期在新CEO任命后运营执行力将改善，股价反弹 [7] - 医疗保健是另一个选股强劲的领域 [8] - 多元化医疗保健公司CVS Health因第一季度盈利强劲、全年指引上调以及其健康福利业务表现更好，增强了市场对其转型的信心而上涨，围绕交易所补贴的政策不确定性降低也有帮助 [8] - 德国制药和生命科学公司Merck KGaA受益于积极的盈利结果，其生命科学部门在经历数年去库存后强劲复苏，电子部门则受益于半导体需求增长 [8] - 非必需消费品板块也对相对表现做出贡献，餐饮服务公司Compass Group领涨，强劲的上半年业绩、持续的新业务势头以及上调的全年利润展望支撑了投资者情绪 [9] - 最显著的板块层面拖累来自信息技术 [10] - Microchip Technology是该策略表现最强的持仓之一，随着与AI基础设施、汽车和工业应用相关的模拟半导体需求增长而上涨 [10] - 然而，该策略在该板块的敞口不足，特别是未能参与信息技术硬件和半导体股票的异常反弹，导致其未能跟上该季度上涨超过50%的基准板块 [10] - 能源板块拖累了相对表现 [11] - TotalEnergies和EQT均承压，因中东地缘政治紧张局势缓和以及美伊谈判宣布导致石油和天然气价格回落，给上游能源生产商带来压力 [11] - 对于TotalEnergies这样的综合能源公司，此举减少了近期的现金流支持，而对于天然气生产商EQT，则影响了市场对其大宗商品敏感型盈利的情绪 [11] - 从地区看，欧洲（除英国）是相对表现的最大贡献者，德国工业技术制造商西门子领涨，其订单增长强劲、收入坚韧且确认了全年展望，西班牙银行Banco Bilbao Vizcaya Argentaria则持续受益于情绪改善 [12] - 日本是最大的地区拖累因素，受日立疲软以及该策略未持有在当季大涨的半导体和电子类股票影响 [12] 投资组合定位 - 本季度在工业板块内部进行了重新定位，识别出独特机会，将终端市场敞口从直接的AI受益者多元化至具有更广泛周期覆盖范围的公司 [13] - 新开仓了中国的宁德时代，这是一家全球领先的动力电池存储产品和服务提供商，认为凭借其无与伦比的制造规模和由前瞻性研发驱动的持续创新，随着电动汽车渗透率提高以及电池在全球电网现代化努力和数据中心应用中的需求增长，宁德时代将持续受益 [14] - 新开仓了日本气动设备制造商SMC，认为SMC是一家拥有强大市场地位的高质量工业自动化企业，当前估值反映了行业长期低迷后的低谷状况，需求复苏和较低的资本密集度应会支撑其利润率和现金流随时间改善 [14] - 清仓了工业板块的必维集团，因执行力挑战导致该业务对宏观压力的韧性低于预期，同时AI的发展对依赖可计费人头的收入模式提出了额外担忧 [15] 展望 - 尽管宏观和地缘政治不确定性仍然较高，但第二季度增强了对支撑其投资方法的几个结构性主题的信心 [16] - 能源安全和独立仍然是未来几十年的投资重点，而AI基础设施、电网现代化、产业回流和早该进行的基础设施升级继续支撑着改善的工业资本支出周期 [16] - 预计这些趋势将在能源生产、基础设施、电力管理和效率方面创造持久的机会，其中许多已在投资组合中有所体现 [16] - 鉴于当前市场集中度和估值水平较高，保持投资组合多元化并寻找具有足够安全边际的股票至关重要 [17] - 例如，在市场狂热关注的少数AI硬件和能源转型受益者之外，许多不受青睐的行业（如消费品和医疗保健）中的特许经营领导者正以非常有吸引力的估值交易 [17] - 随着利率在更长时间内保持高位且宏观环境保持多变，投资者将越来越重视这些企业的现金流持续性和资产负债表实力 [17] - 最终目标仍然是构建一个由高质量企业组成的投资组合，这些企业的基本面改善由多元化的长期结构性主题驱动 [17] 投资组合亮点 - 在第二季度，该策略在投资的10个行业（共11个）中有8个实现绝对收益，其中工业板块贡献最大，能源板块拖累最大 [18] - 从相对表现看，整体选股贡献了业绩，但部分被负面的板块配置效应所抵消 [19] - 在工业、医疗保健、通信服务、非必需消费品、材料和必需消费品板块的选股，以及对必需消费品和非必需消费品板块的低配被证明是有利的 [19] - 相反，对信息技术板块的低配和选股，在金融、公用事业和能源板块的选股，以及对公用事业板块的超配拖累了表现 [19] - 从地区看，在欧洲（除英国）、英国和北美的选股贡献积极，在日本的选股以及对英国的超配产生拖累 [20] - 从个股看，CVS Health、西门子、Microchip Technology、BBVA以及未持有微软是相对表现的最大贡献者，最大的相对拖累者是TotalEnergies、EQT、富国银行以及未持有美光科技和英特尔 [20] ESG焦点：社交媒体受审查 - 社交媒体公司正面临来自州检察长、学区和家长越来越大的压力，他们指控Meta Platforms的Facebook和Instagram、Snapchat、TikTok以及Alphabet旗下的YouTube等平台故意设计对年轻用户具有成瘾性的功能，且未能充分警告心理健康风险 [21] - 近期在加利福尼亚州和新墨西哥州针对Meta和YouTube的诉讼取得成功，可能对社交媒体行业产生广泛影响，增加监管和财务风险，并可能造成声誉损害 [22] - 在新墨西哥州，陪审团裁定Meta因违反州消费者保护法，就其平台上掠夺者剥削问题误导公众，需支付3.75亿美元的民事罚款 [22] - 不久后，洛杉矶的一个陪审团首次裁定社交媒体公司需为其通过成瘾性设计导致原告心理健康受损承担责任，陪审团认定Meta和YouTube在疏忽和未能警告方面负有责任，原告获赔600万美元 [23] - 这些诉讼的显著之处在于并非针对平台上的内容寻求追责，而是试图在产品设计上寻找过错 [24] - 全球多个国家已实施里程碑式的全国性法规，涉及限制青少年使用社交媒体，美国多个州也通过了限制未成年人使用社交媒体的法律 [25] - 法国2023年禁止14岁以下儿童开设大多数社交媒体账户，14-15岁需父母同意，澳大利亚2024年成为首个立法规定社交媒体最低年龄为16岁的国家，该禁令于2025年生效，马来西亚和葡萄牙也于2025年将全国最低年龄定为16岁 [26] - ClearBridge在多个投资组合中持有Meta和Alphabet的股票，并意识到社交媒体对社会和公司可能面临的责任风险 [27] - 在5月的对话中，与Meta讨论了青少年安全问题，旨在测试其青少年安全措施在现实中的有效性、可信度和利弊权衡，同时探讨了监管风险、伴随经济处罚的声誉风险以及竞争定位 [27] - Meta表示相信其基于AI的年龄验证、内容审核以及隐私和家长控制等青少年安全措施是行业最佳的，公司支持青少年安全监管，但希望监管不要彻底禁止、应保持地域一致性并平等适用于所有社交媒体公司 [28] - Meta指出其“青少年账户”默认启用上述安全措施，使用AI筛查账户内容以发现用户可能谎报年龄的迹象，并会自动进行适龄分级，据公司称，这些功能总体上带来了合规性和结果的“显著改善” [29] - 建议Meta披露支持其青少年倡议正在发挥作用并带来“显著改善”的数据，并应由第三方进行审计以增加可信度 [30] - 还建议Meta将其关于此主题的所有声明整合到一个地方，而不是分散在多个不同网站上，以方便利益相关者查找和评估 [31] - 2025年12月中旬至2026年1月中旬进行的一项研究发现，Instagram上应用于青少年账户的保障措施在多个维度上表现优于一个竞争对手平台，Meta在6月将其青少年账户保护措施和针对青少年不当内容搜索的家长警报通知推广至全球所有应用 [32] - 内容责任是评估Meta和Alphabet等社交媒体平台的关键组成部分，严格的內容审核可以在寻求保持平台完整性的同时限制有害或非法内容，而儿童安全则引发了监管和声誉风险的问题 [33] - 在持有Meta和Alphabet股票的多年间，两家公司在内容责任方面均有所改进，Meta通过任命独立的内容监督委员会并扩大其范围，在内容政策上取得进展，YouTube通过在人员配备、技术和政策制定方面的努力，在品牌安全和保护儿童免受敏感内容侵害方面取得显著进步，并于2021年成为首个获得媒体评级理事会内容级品牌安全认证的数字平台 [34] - 最近的诉讼表明这些公司的风险状况正在演变，监管风险正从内容审核转向产品设计，投资方法侧重于公司的风险管理，无论风险来源如何，并注重透明度，投资者需要证据证明青少年安全措施在实践中有效，而不仅仅是政策或工具的描述 [35] - Meta报告每日活跃用户达35亿，Alphabet报告YouTube月登录用户超过20亿 [37]