文章核心观点 - 礼来和诺和诺德在糖尿病和肥胖症市场占据主导地位，但礼来在增长势头、财务表现、产品管线及市场估值方面均展现出比诺和诺德更强的吸引力，是更优的投资选择 [1][3][27][31] 市场地位与核心产品 - 礼来和诺和诺德是糖尿病和肥胖症市场的领导者，核心驱动力均为GLP-1类药物 [1] - 礼来的核心产品是替尔泊肽，以Mounjaro（2型糖尿病）和Zepbound（肥胖症）销售 [1] - 诺和诺德的核心产品是司美格鲁肽，以Ozempic和Rybelsus（2型糖尿病）以及Wegovy（体重管理）销售 [1] - 2026年第一季度，礼来心血管代谢健康业务收入约158亿美元，诺和诺德糖尿病和肥胖护理部门收入约914亿丹麦克朗（约142亿美元） [2] - 该业务占礼来当季总营收198亿美元的约80%，而占诺和诺德总营收的比例高达约94%，显示诺和诺德对该业务的依赖度显著更高 [2] 礼来的投资亮点 - 礼来在快速扩张的肥胖和糖尿病市场占据主导地位，其Mounjaro和Zepbound是制药史上增长最快的药物之一，GLP-1疗法占公司总收入的60%以上，且预计在2026年全年保持强劲销售 [4] - 除Mounjaro和Zepbound外，礼来在过去几年还获得了Omvoh、Jaypirca、Ebglyss和Kisunla等新疗法的批准，这些新药也贡献了收入增长 [5] - 为保持GLP-1市场领导地位，礼来正在开发多个下一代、更强效、更便捷的GLP-1疗法，包括口服制剂和多靶点候选药物 [5] - 口服GLP-1药物Foundayo于2026年4月在美国获批，早期上市数据令人鼓舞，保险覆盖范围通过主要药品福利管理机构迅速扩大，预计2027年在大多数国际市场推出，可能成为改变游戏规则的产品 [6][7] - 礼来管线中最重要的后期候选药物之一是瑞他鲁肽，其靶向GLP-1、GIP和胰高血糖素三条生物通路，在后期研究中显示出约28%的体重减轻效果，计划于2026年寻求肥胖和膝骨关节炎疼痛的批准，有望成为另一个价值数十亿美元的产品 [9] - 2026年，礼来进行了激进的并购活动，宣布了超过200亿美元的生物技术交易，涉及肿瘤学、神经科学、心血管疾病、基因编辑和疫苗领域，以在GLP-1疗法之外实现长期增长驱动力的多元化 [10][11] - 礼来是当前全球市值最大的制药公司，市值超过1万亿美元，也是唯一股价超过1000美元并逐渐接近1200美元的制药商 [31] 诺和诺德的现状与挑战 - 诺和诺德的司美格鲁肽药物（Wegovy、Ozempic、Rybelsus）也取得了巨大成功 [13] - 基于司美格鲁肽的药物除控制血糖和减肥外，还显示出降低心血管风险、改善肾脏疾病结局及治疗睡眠呼吸暂停等益处，可能显著扩大其潜在市场 [14] - 2025年12月底，FDA批准了诺和诺德25毫克口服司美格鲁肽（Wegovy药片）用于肥胖和心血管疾病，并于2026年1月初推出，上市后处方量已超过300万份，显示强劲吸引力，上周在欧盟获批，预计将进一步推动未来季度销售 [15] - 2026年第一季度，肥胖护理总销售额同比增长27%，主要由Wegovy注射剂销售增长以及新获批的Wegovy药片的增量销售驱动 [16] - 诺和诺德持续投资下一代肥胖和代谢疾病疗法，其管线中最先进的候选药物是CagriSema注射液（长效胰淀素类似物cagrilintide和司美格鲁肽的固定剂量组合），已于2025年12月向FDA提交治疗肥胖的新药申请，另一关键候选药物是用于2型糖尿病和肥胖的zenagamtide（amycretin），处于III期阶段 [17] - 诺和诺德面临的最大挑战是礼来在肥胖市场的快速崛起，礼来的Mounjaro和Zepbound在临床研究中显示出更优的减重效果，使其稳步获得市场份额 [19] - 诺和诺德2026年展望疲软，预计调整后销售额和营业利润将下降，面临的挑战包括美国的价格压力、GLP-1注射剂处方趋势走弱、医疗补助肥胖症覆盖减少以及竞争加剧 [20] - 除礼来外，包括安进、罗氏、阿斯利康、Viking Therapeutics、Structure Therapeutics在内的多家公司也在开发下一代肥胖疗法，未来几年竞争可能进一步加剧 [21] 财务与估值比较 - Zacks对礼来2026年销售额和每股收益的一致预期同比分别增长31.6%和42.7%，但其2026年每股收益预期在过去60天内从35.69美元下调至34.55美元，主要与收购相关成本有关，而2027年预期则从44.45美元上调至45.10美元 [22][23] - Zacks对诺和诺德2026年销售额和每股收益的一致预期同比分别下降4.8%和14.7%，其2026年每股收益预期在过去60天内从3.47美元下调至3.38美元，2027年预期从3.45美元下调至3.28美元 [23][24] - 今年以来，礼来股价上涨7.0%，而诺和诺德股价下跌0.1%，同期行业上涨12.7% [24] - 按市盈率衡量，礼来比诺和诺德更贵，礼来远期市盈率为28.40倍，高于诺和诺德的14.93倍，也高于行业平均的18.88倍，而诺和诺德低于行业平均，礼来交易价格高于其5年均值，诺和诺德则低于其5年均值 [25] - 礼来的股息收益率为0.6%，诺和诺德的股息收益率则高得多，约为3.5% [26] - 过去一年，诺和诺德股价下跌23.3%，而礼来股价上涨48.8% [27][28] - Zacks给予礼来3（持有）评级，给予诺和诺德5（强力卖出）评级 [27]