市场叙事转变：从奖励AI投资到担忧资本支出 - 美国科技巨头与投资者之间关于“只要收入增长即可慷慨投资人工智能”的默契协议正在瓦解 [1] - 投资者对资本支出的态度发生根本性转变，从“越多越好”变为“越少越好”，并关注由此带来的现金流恶化、债务增加等风险 [3] - 即使公司营收表现强劲（如Alphabet云计算收入大增82%），也无法抵消市场对巨额资本支出的担忧 [2] 主要科技公司表现与市场反应 - Alphabet (谷歌母公司)：股价在7月25日暴跌超过7%，创下一年多来最差单日表现，因其将2026年资本支出计划上调至高达2050亿美元，且第二季度自由现金流自2004年上市以来首次转为负值 [2] - 微软：今年在“七巨头”中表现第二差，股价已下跌21%，市场担忧其尽管在本日历年度资本支出预计超过1900亿美元，但仍可能在AI竞赛中落后 [6] - Meta：股价在2026年下跌9.8%，其AI投资受到投资者质疑 [6] - 亚马逊：2026年股价基本持平 [6] - 苹果：采取与模型开发商合作的轻资本AI策略，股价在7月上涨15%，2026年累计上涨23%，成为标普500指数上涨8.3%的最大贡献者 [11] 行业整体影响与资金流向 - “七巨头”指数：在Alphabet财报发布后，该指数于7月25日暴跌4.8%，创下自2025年4月以来的最差单日表现；2026年迄今下跌3.7% [5] - 资本支出规模：Alphabet、微软、亚马逊和Meta四家公司预计在2026年将投入约7240亿美元用于资本支出，到2027年将增至近9500亿美元 [7] - 市场领导力转移：自AI热潮开始以来主导标普500指数的科技巨头，正将市场领导地位逐渐让渡给其巨额支出的受益者，如芯片制造商美光科技和超威半导体 [5] 半导体行业波动加剧 - 费城半导体指数(SOX)：上半年上涨101%，但7月下跌17%，正经历自2022年6月以来最糟糕的月份 [8] - 波动性飙升：该指数过去100天的波动性达到自2020年疫情扰乱股市以来的最高水平，年内已出现17次幅度达5%或以上的波动，创2008年以来之最 [9] - 市场担忧：存在对“AI寒冬”的预期，认为当前异常高的利润率（尤其是内存领域）无法长期维持，未来可能出现利润率压缩和估值压缩 [10] 估值变化与商业模式挑战 - 估值吸引力：“七巨头”的抛售使部分股票估值变得相对便宜，例如微软基于预期利润的市盈率为19倍，显著低于过去十年27倍的平均水平；Meta市盈率约为14倍，低于其十年平均的20倍 [13] - 商业模式面临考验：对AI算力产能的疯狂投资正在改变公司的商业模式并引入新的风险，例如Alphabet自由现金流转负令投资者震惊 [14] - 历史估值参考性下降：鉴于潜在的行业颠覆，历史估值变得不那么相关，市场关注当前商业模式是否可持续以及经济效益是否会恶化 [14][15]