市场表现与恐慌情绪 - 韩国KOSPI指数周二收盘下跌近11%，触发2026年第八次熔断，为年内最差交易日之一[1] - 韩国波动剧烈的零售市场情绪波及西方市场，美国半导体指数SOX周二下跌6%，连续四日下跌，为今年最长连跌，导致纳斯达克100指数较纪录高点下跌9.7%，接近回调区间[1] - 市场恐慌与行业基本面出现背离，内存价格持续上涨而非下跌，第三季度DRAM合约价本月上涨20%-30%[2] - 谷歌和Meta已签署为期五年的定价与数量锁定合同，分析师普遍预计在2028年前不会有大量新增供应[2] 恐慌情绪的来源与辨析 - 恐慌情绪源于三个主要解释：中国内存制造商CXMT周一上市，在上海市场飙升466%，融资86亿美元[2] - 有报道称一家中国国有公司已开始大规模生产浸没式深紫外（DUV）光刻机[2] - 市场对超大规模云服务商在AI重工业领域过度支出的担忧加剧[2] - 行业分析师认为前两个担忧站不住脚，中国已拥有DUV光刻技术多年，国内制造机器并未改变其生产能力，真正的制约是更先进的极紫外（EUV）技术，中国目前仍缺乏[3] - 光刻技术将芯片定制图案印制到硅片上，深紫外的精度有限，更精细的制造需要极紫外光刻，ASML是全球唯一EUV机器制造商，出口管制使其无法进入中国[4] - 即使CXMT拥有技术，其产品也可能难以在中国以外广泛分销，可能面临知识产权独立性质疑和西方内存制造商的侵权诉讼，目前其芯片主要供应中国PC和手机[5] 半导体行业基本面现状 - 当前实际情况是全球内存供应不足，英特尔表示无法满足需求，苹果因半导体供应紧张被迫提高消费设备价格[6] - 如果超大规模云服务商削减支出，现货内存价格将立即反应，行业规模足够小，任何变化都会迅速被市场知悉[6] - 半导体行业跟踪盈利比其他行业更紧密，经历下跌后，其定价反映的远期盈利增长为28%，而当前增长接近70%，以近19倍远期市盈率计算，暗示未来六个月增长18%[11] 超大规模云服务商资本支出与市场逻辑 - 上周Alphabet公布了企业史上最大的季度利润，云收入增长82%，但股价仍下跌，投资者关注其资本支出从2025年的910亿美元大幅提升至今年高达2050亿美元，并警告2027年支出会更高[7] - 穆迪预计六大超大规模云服务商今年将支出约7850亿美元，2027年将接近1万亿美元，但最终回报“尚不明确”[7] - 过去几个月的流行交易逻辑是“买入半导体，卖出超大规模云服务商”，认为半导体侵蚀了后者的利润，使繁荣期的融资成本更高，两者相关性本月降至-31%的历史低点，半导体开始与资本品同步交易[9] - 有分析师认为此交易逻辑即将结束，当前核心问题是超大规模云服务商的投资回报率，以及若回报未显现资本支出最终是否会被削减，若市场真正交易此逻辑，半导体和超大规模云服务商的股价应同向变动而非反向[10] - 对于英伟达的交易担保，有分析师解读为一种旨在降低客户资本成本、使其更容易获得融资的金融工具，而非英伟达预期需要履行的融资义务[8] 市场前景与关键节点 - 随着微软和Meta于周三、苹果和亚马逊于周四发布财报，以及美联储利率决议在此期间公布，本周对股市是“决定成败”的一周[11]