核心观点 - 三大云巨头（亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云）在最新财报季均展现出强劲的AI云业务增长，但各自以不同方式巩固了市场地位，并未出现单一赢家 [5] - 巨额AI投资正在产生足够的需求来证明其支出的合理性 [7] 各公司云业务表现 亚马逊AWS - AWS营收增长37%至422亿美元，超出分析师预期的31%增长，为18个季度以来最快增速 [17] - AWS年化营收运行率达到1690亿美元，若作为独立公司可位列财富500强第24位 [18] - 合同积压从3640亿美元增至4960亿美元 [18] - CEO Andy Jassy表示AI和芯片业务各自超过250亿美元运行率 [18] - 需求强劲到尽管大幅增加资本支出，仍缺乏足够计算能力 [18] - 至少五家券商上调其目标价 [19] - 摩根大通指出核心AWS业务与AI收入高度相关，预计关系将进一步加强 [19] - 分析师认为AWS的市场领导地位依然稳固 [20] 微软Azure - Azure营收增长43%，超出分析师约40%的预期 [12] - 智能云部门收入393.1亿美元，同比增长31.6%，超出StreetAccount预期的381.6亿美元 [12] - Azure增长从上一季度的40%加速至43%，年营收首次突破1000亿美元里程碑 [13] - 保持长期资本支出展望基本不变，预计2027财年保持自由现金流为正 [15] - 财报后股价飙升约15%，半导体和AI基础设施供应商随之上涨 [16] 谷歌云 - 谷歌云营收飙升82%至248亿美元，远超分析师约64%的增长预期 [8] - 将向第三方租用额外数据中心容量以满足客户需求，但预计会拖累利润率 [9] - 超过20家券商上调目标价，中位数目标升至430美元 [9] - 尽管增长强劲，股价因资本支出指引大幅提高和多年来首次负季度自由现金流而下跌 [11] - 投资者对AI支出越来越挑剔，只奖励那些收入增长与财务可持续性相匹配的公司 [11] 积压订单与长期需求 谷歌云积压 - 积压订单同比增长390%至5140亿美元，超过分析师预期的4881亿美元 [24] - 季度新增积压超过500亿美元，为三家公司中最大增幅 [25] - 预计超过一半积压将在未来两年转化为收入 [25] - 风险在于大量积压来自多年期AI计算合同，若客户重新谈判或减少需求可能变得脆弱 [26] 微软积压 - 商业剩余履约义务（RPO）同比增长84%至6780亿美元 [27] - 但CFO Amy Hood透露，排除OpenAI后商业RPO仅增长25% [28] - 约2180亿美元（约三分之一）积压可能与OpenAI相关 [29] - 管理层正积极努力使订单簿多样化，本季度所有连续增长来自前沿AI模型公司以外的客户 [29] AWS积压 - 合同积压达4960亿美元，绝对规模小于微软和谷歌，但从更大的现有云业务基础上快速增长 [31] - 最大结构性优势是客户多元化，涵盖数十万组织，无单一客户构成类似微软对OpenAI的集中风险 [31][32] - CEO Jassy指出积压增长来自亚马逊产品组合和客户组合的广度 [32] 客户选择趋势 - 客户正日益区分三大云服务商，而非将其视为可互换供应商 [20][21] - 谷歌云在第二季度环比新增48亿美元收入，为有史以来最大季度跳跃 [22] - 越来越多客户选择谷歌云作为首选供应商 [23] - 谷歌云增长并未以牺牲AWS为代价 [6]