文章核心观点 - 市场对ZimVie出售脊柱业务的交易反应积极合理，公司出售萎缩业务获高价并解决债务问题，独立牙科业务估值低于同行，若管理层使牙科业务恢复增长，ZimVie股价有显著上涨空间，评级上调为买入 [31][32] 公司概况 - ZimVie于2022年3月从Zimmer Biomet剥离，包含低增长牙科和脊柱医疗器械业务，销售额近10亿美元，但在两领域均非市场领导者，被Zimmer Biomet视为非核心业务 [4] Q3财报情况 - 11月初ZIMV公布2023年第三季度财报，营收同比下降5.5%至2.03亿美元，虽2023年各季度营收同比均下降，但降幅好于预期，分析师预期营收为1.96亿美元；截至9月30日的9个月里，营收同比下降4.6% [6] - 尽管营收好于预期，但ZIMV仍出现GAAP净亏损，2023年第三季度摊薄后每股收益为 - 0.19美元，年初至今为 - 2.21美元 [8] - ZIMV持续公布大幅调整后的收益，第三季度调整后每股收益为0.08美元，而GAAP亏损为 - 0.19美元，分析师对其调整收益做法持批评态度 [9] - 管理层上调2023财年指引，营收和调整后每股收益均有小幅改善，营收指引中点上调500万美元至8.65亿美元，调整后每股收益上调0.05美元至0.65美元 [11] - 即使ZimVie达到管理层指引上限，实现8.7亿美元营收和0.70美元调整后每股收益，同比仍分别下降5%和62%，但投资者因财报好于预期推动股价上涨 [13] 脊柱业务出售情况 - 12月18日ZIMV宣布将脊柱业务以3.75亿美元出售给HIG Capital，其中3.15亿美元为现金，6000万美元为年利率10%的本票 [14] - 脊柱业务过去12个月营收4.21亿美元，营业利润3830万美元，营业利润率9.1%，该业务2023年营收呈高个位数萎缩，3.75亿美元的售价估值有吸引力 [15] - 公司称交易所得将用于偿还债务，该交易将促进营收增长、提高EBITDA利润率和现金流转化率，使公司专注于牙科业务 [17] - 截至9月30日公司仍有5.16亿美元债务未偿还，出售脊柱业务后债务预计降至2亿美元以下，消息公布后ZIMV股价上涨超40% [19][21][22] 牙科业务估值情况 - 作为独立业务，ZimVie牙科业务2022年营收4.6亿美元，营业利润9400万美元，2023年牙科业务营收增长基本持平，运营指标未来应保持稳定 [23][25] - 假设3.75亿美元全部用于偿还债务，ZIMV预估企业价值约5.7亿美元，企业价值与营业利润倍数为6倍 [26] - 与牙科市场领导者DENTSPLY和Henry Schein相比，后两者远期企业价值与EBITDA倍数分别为13.6倍和13.2倍，若管理层使牙科业务恢复增长，ZIMV股价有显著上涨空间 [28][30]