文章核心观点 - 公司在家庭输液市场占据主导地位，受益于家庭医疗和专科药物两大医疗趋势，有望通过行业整合进一步扩大市场并提升股东价值，分析师给予买入评级，2024年目标价38美元 [2][30] 公司概况 - 公司是美国领先的家庭输液服务提供商，提供门诊输液治疗，服务范围广泛，包括营养支持、出血性疾病、疼痛管理等 [2] - 公司业务始于2015年收购沃尔格林的输液服务，2019年与BioScrip Inc.合并，扩大了输液和家庭护理服务范围 [2] - 公司直接将药物送到患者家中，护士上门治疗，收入主要来自商业保险支付方，占比约87%，其次是政府支付方，约12%，自付患者占比约1% [3][4] - 截至2023年第二季度，公司拥有170个服务点，包括94家药房和76个门诊输液中心 [4] - 2023年公司与Amedisys的合并协议终止，Amedisys同意支付1.06亿美元 [5] 2023年第三季度业绩 - 公司2023年第三季度业绩超分析师预期，营收10.93亿美元，同比增长7.1%，净利润1.098亿美元，同比增长28.2%，年初至今自由现金流2.98亿美元，高于去年的2.07亿美元 [6] - 营收增长主要源于有机扩张，急性治疗和慢性治疗服务均有增长，但部分被呼吸治疗资产、ALS治疗疗法和早产服务的剥离所抵消 [7] - 销售成本得到有效控制，得益于战略定价、输液套件利用率提高和高效采购策略，年初至今毛利率为23.1%，高于去年的21.8%，但销售、一般和行政费用同比增长10%，主要受医疗行业劳动力通胀影响 [8] 公司竞争优势 - 公司是家庭和替代场所输液服务独立提供商的行业领导者，服务网络覆盖超170个地点，战略收购增强了服务能力和地理覆盖范围 [9] - 公司客户群体稳定，收入可预测，服务范围广泛，减少了对单一服务线的依赖，与保险公司和医疗服务提供商建立了良好关系，确保了稳定的收入流 [10] - 公司成本销售占比呈下降趋势，预计到2023年底降至76.5%，未来几年营收增长有望适度超过成本销售增长 [11] 投资理由 营收增长被低估 - 家庭输液疗法成本节约显著，预计每次治疗可节省1928 - 2974美元，将推动服务需求增加，带来收入增长 [14] - 专科制药市场预计到2027年复合年增长率达35.4%，公司有望凭借领先地位每年超出市场营收预期100 - 300个基点 [15] - 美国家庭输液市场预计从2023年的188.2亿美元增长到2030年的332亿美元，复合年增长率为8.4%，公司作为市场最大参与者，有望获得更大份额 [16] - 市场碎片化，公司通过整合和规模优势加速营收增长，预计到2027年每年额外增加8500 - 2.55亿美元收入 [17] 利润率扩张预测保守 - 家庭输液服务成本节约推动毛利率提升，预计2024 - 2025年毛利率超市场预期1 - 2个百分点，基于2023年营收估计，将增加4270 - 8540万美元毛利 [18] - 公司采购策略有效，2023年第三季度增加1200 - 1400万美元毛利，若效率持续，2024 - 2025年EBITDA利润率将额外增加50 - 150个基点，每年增加3120 - 6380万美元EBITDA [19] - 公司销售成本占比约80%，营收增长将通过经营杠杆显著提高盈利能力，预计2024年EBITDA - Capex轻松超过4.01亿美元 [20] 市场份额和战略定位 - 公司在50个州获得许可，在45个州开展业务，随着家庭输液市场扩大，预计2024年营收额外增加6000万美元 [21] - 公司收购策略转向小型战略收购，可能带来更好的协同效应和整合效率，对底线利润率的影响可能在0 - 100个基点之间 [22] - 市场未充分评估公司战略举措对市场份额增长的贡献，预计公司将继续上调每股收益预期，每年至少超出预期0.1美元 [23] 估值 - 分析师使用15.4倍EV/EBITDA倍数对2024年EBITDA估计进行估值，得出隐含股价为37.5美元，较当前价格有11%的上涨空间 [24] 可比公司分析 - 公司预计EBITDA增长高于竞争对手，证明其较高估值合理 [26] - 竞争对手均不专门从事家庭输液服务，公司具有差异化优势，行业领先 [28] - 类似业务的先例交易较少，但类似终端市场的先例交易显示公司被低估 [28]