文章核心观点 - On Holding股价自IPO后波动大，虽近两年下跌近50%，但此次抛售或为耐心投资者带来买入机会，因其在高端市场有优势、增长快且估值相对低估 [1][2][3] 公司发展历程 - 2010年由前瑞士铁人三项冠军兼耐克运动员Olivier Bernhard创立，基于花园软管灵活性研究开发CloudTec缓冲技术 [4] - 最初将CloudTec原型提交给耐克遭拒，后与David Allemann和Caspar Coppetti合作创立On，2012年推出高性能Cloudracer鞋 [5] - 因瑞士著名铁人三项运动员Nicola Spirig穿着推广及网球传奇Roger Federer成为大股东并支持推出“The Roger”鞋而获关注，如今是瑞士最大鞋类品牌，在美国鞋类市场占个位数份额，2018年进入中国市场 [6] 公司营收情况 - 2022年，公司60%的收入来自北美，29%来自欧洲，7%来自亚太地区，三大地区在诸多不利因素下仍快速增长 [7] - 2020 - 2022年，北美、欧洲、亚太地区销售增长率分别为86%、46%、29%（2020年），39%、97%、86%（2021年），80%、36%、88%（2022年），总销售增长率分别为59%、70%、69% [9] - 2023年前九个月营收同比增长57%，预计全年增长46%至17.9亿瑞士法郎（21亿美元），而分析师预计耐克2024财年营收仅增长2% [10] 公司增长动力 - 作为小品牌有较大增长空间，公众对其认知度随市场拓展而上升，瑞银认为未来五年可保持45%的复合年增长率 [11] - 拓展直接面向消费者（DTC）渠道，2020 - 2022年DTC销售复合年增长率为66%，2023年前九个月同比增长57%，占营收35% [12] - 目标客户为高端消费者，对经济衰退抵抗力更强，凭借CloudTec技术支撑高价且不依赖大促销和折扣 [13] 公司盈利情况 - IPO时未盈利，2022年实现全年净利润5770万瑞士法郎（6760万美元），2023年前九个月净利润1.063亿瑞士法郎（1.245亿美元），分析师预计全年净利润1.32亿瑞士法郎（1.546亿美元） [14] - 利润增长归因于DTC业务增长、“高端定位”和专注全价销售，预计全年毛利率“至少”达59%，高于2022年的56%，远超耐克最新季度不到45%的毛利率 [15] - 分析师预计2023 - 2025年公司净收入复合年增长率达99%，当前股价为明年盈利的40倍 [16] 投资机会分析 - 公司在高端消费者中占据有利地位、增长迅速且估值相对其增长被低估，28美元每股的价格使其成为不错的投资选择 [17] - 虽因耐克、阿迪达斯等行业巨头在市场波动中挣扎，公司股价可能承压，但一旦证明自身与这些老牌巨头不同，多头将回归 [18]