文章核心观点 - Shoals Technologies Group是太阳能、储能和移动出行领域领先的公用事业规模电气平衡系统制造商 ，虽随太阳能股被市场抛售，但自身销售无压力且积压订单持续增加 ，预计明年股价因市场改善上涨25% - 50% ，长期受益于太阳能需求增长 [2][3] 公司概况 - 公司从汽车零部件制造商转型至太阳能行业 ，用汽车零部件质量控制标准确保产品高质量耐用 ，在美国设计制造零部件 ，有供应链优势并可受益于政府激励政策 [7] 产品优势 - 产品与行业替代方案相比独特 ，可地上安装 ，组件采用推插连接 ，无需现场定制 ，相比传统太阳能板布线系统 ，安装和维护更快更便宜 [8] - EBOS材料约占公用事业规模太阳能安装总成本6% ，安装劳动力成本占9% ，公司产品可降低这两类成本 ，使客户安装成本降低43% 、材料成本降低20% ，助其在美国太阳能项目中获50%市场份额 [11] 业务增长 - 自上市以来每季度业务持续增长 ，年化收入增长率在50% - 60% ，上一季度利润率升至47% ，收入增长有强大订单支撑 ，利润率因新产能投资和材料使用效率提高而改善 [12] - 第三季度财报宣布田纳西州第三家工厂建成 ，新增15GW产能 ，使总产能提高75%至每年35GW ，现有工厂可扩产至42GW ，管理层认为当前产能到2025年足够 ，新工厂将提升效率和利润率 [13] - 上季度积压订单创纪录达6.333亿美元 ，新增2.2亿美元订单 ，报价量同比增长69% ，新订单是该季度收入164% ，按当前生产速度需5个季度完成所有未完成订单 ，预计2024年收入因需求充足显著增加 [16] - 开始在国际太阳能项目上取得进展 ，积压订单中国际项目占比首次超10% ，管理层希望拓展国际市场 ，因国际市场规模是美国两倍且预计年复合增长率9% ，但需向客户宣传地上系统优势 [17] - 计划通过拓展小型太阳能项目提高国内市场渗透率 ，预计使潜在市场规模增加10% ；能源存储是另一增长驱动力 ，全球电池存储市场预计到2030年从2022年水平增长44倍 ；4月宣布与Brookfield合作 ，后者将用公司电动汽车充电系统提供充电服务 [18] 资产负债表 - 过去一年资产负债表改善 ，用自由现金流偿还债务 ，上季度还清循环信贷额度 ，总债务降至2亿美元以下 ，剩余债务为定期贷款 ，贷款提前还款罚金11月到期 ，首席财务官考虑提前还清并将部分债务转至利率较低的循环信贷额度 [20] - 季度末总流动性（现金 + 信贷额度）增至1.59亿美元 ，首席财务官表示可能用信贷额度支付电线绝缘收缩保修费用 [23] 法律诉讼 - 10月31日公司起诉Prysmian Cables and Systems USA, LLC ，因该公司2020 - 2022年提供的电线有缺陷 ，导致绝缘层收缩 ，预计影响多达300个站点 ，该时期生产的BLA线束多达30%使用了该电线 ，估计保修成本在5900万 - 1.85亿美元 ，公司计划承担费用并确保客户太阳能农场正常运行 [24] - Prysmian是大型电线供应商 ，年销售额超100亿欧元 ，过去12个月自由现金流7.29亿欧元 ，若公司胜诉 ，Prysmian有能力承担相关费用 ，管理层认为保修相关修复和费用问题需几个季度解决 [25] 估值分析 2024年估值 - 太阳能股2023年表现不佳 ，因利率上升需求减少 、销售未达目标 ，公司虽销售持续改善且无负面指引 ，但股价随行业下跌 [26][27] - 公司股价过去一年受三事件影响 ：3月创始人出售2450万股 ；8月太阳能股抛售 ；第三季度财报宣布电线绝缘收缩保修索赔引发短暂担忧 ，但股价已回升 [28] - 预计2024年股价因经济条件改善 、利率降低和公司收入持续增长而上涨 ，美联储预计2024年降息3次 ，通胀下降 ，低利率将促进更多太阳能项目建设 ，为公司带来更多机会 [31] - 太阳能市场抛售前公司股价在20 - 25美元/股之间 ，回到该区间股价将上涨25% - 50% ，该区间上限经贴现现金流分析合理 [32] 长期估值 - 公司收入逐季增加 ，关键是自由现金流变化 ，2022年第四季度后自由现金流为正 ，占收入百分比从最低 - 10%升至最新季度19.5% [33] - 贴现现金流分析使用50%近期增长率 ，线性降低至6%永续增长率 ，10%贴现率下每股现值25.53美元 [36][37] - 为验证贴现现金流分析 ，估算公司2030年市场份额 ，目前产品用于约50%电网规模太阳能项目 ，销售组件或系统 ，假设产品组合不变 ，未考虑电动汽车充电 、电池存储等增长因素 [42] - 预测三种长期市场份额情景 ，认为中等情景最可能发生 ，贴现现金流目标要求自由现金流占收入31.3% ，考虑到过去两年自由现金流率从负升至20%及新工厂提高效率降低成本 ，该要求合理 [46] 结论 - 公司面临竞争 、需求和保修风险 ，但在太阳能市场增长中处于有利地位 ，虽有行业逆风但持续增长 ，利率下降将使太阳能需求复苏 ，新工厂将使2024年收入显著增加 ，当前股价有大幅上涨空间 ，评级为强力买入 [47][48]