公司背景 - Sunrun Inc 成立于 2007 年 是美国最大的住宅光伏服务提供商 业务模式包括安装和维护太阳能系统 通常与客户签订 20 或 25 年的电力购买协议 提供包括面板 支架和电池存储在内的综合产品和服务 总部位于加利福尼亚州旧金山 [4] 行业趋势 - 全球太阳能电池板市场预计到 2030 年的复合年增长率为 18% 美国太阳能市场预计到 2028 年的复合年增长率为 16 48% [5] - 可再生能源成本持续下降 现在与化石燃料相比具有成本竞争力 分析师比较了不同来源发电的成本 发现太阳能和风能的成本显著下降 [6][7] 业务模式转型 - Sunrun 正在将业务模式转向更依赖能源存储 减少不包含存储组件的业务 因为其经济性较差 公司正在增加成本削减努力 并选择不追求低利润的销量 [9] - 存储组件的安装量在第三季度增长了 131% 达到 176 兆瓦时 目前在全国安装了超过 1 1 吉瓦时的存储容量 [10] - 存储安装率从年初的 15% 增加到第三季度的 33% 预计这一比例将继续上升 [11][12] 财务表现 - 2023 年第三季度安装了 258 兆瓦的太阳能容量 略低于之前指导范围的中点 客户基础增长到超过 90 万 代表 6 5 吉瓦的太阳能容量 [14] - 预计第四季度将安装 220 至 245 兆瓦的太阳能容量 全年存储容量增长预计在 71% 至 78% 之间 [15][16] - 公司收入从 2013 年的 5470 万美元增长到 2022 年的 23 214 亿美元 [17][19] - 2022 年毛利率为 12 87% EBITDA 利润率为 -7 43% 营业利润率为 -26 86% 净利润率为 7 47% [20][22] - 2022 年总债务为 88 738 亿美元 长期债务为 82 496 亿美元 [26][28] - 2022 年现金及等价物为 7 405 亿美元 营业利润为 -6 235 亿美元 EBITDA 为 -1 724 亿美元 净利润为 1 734 亿美元 无杠杆自由现金流为 -20 624 亿美元 杠杆自由现金流为 -22 224 亿美元 [29][31] 估值 - 截至 2024 年 1 月 1 日 Sunrun 的市值为 42 8 亿美元 每股价格为 19 63 美元 由于公司未产生正现金流 无法使用贴现现金流模型估算内在价值 目前交易价格为远期 EV/销售额 6 90 倍 价格/销售额 1 88 倍 价格/账面价值 0 70 倍 [57][59] 增长潜力 - 公司受益于光伏发电的低平准化成本 预计未来多年需求将持续增长 [66] - 如果公司能够扩展到电网规模的电力套利领域 可能会获得额外的高利润率收入流 [67]