文章核心观点 - 公司是适合被私募股权公司私有化收购的对象，因其现金流充足、客户基础庞大但存在可解决的问题，继续给予“买入”评级，目标价70美元，收购情景下有涨至85美元的潜力 [28][30] 公司概况 - 提供电子签名解决方案，允许用户在各种设备上电子签署文件，有不同版本以满足特定地区、行业和组织规模用户的需求，还提供短信送达、身份验证、公证和动态表单等附加功能 [2] - 除电子签名产品外，还提供合同生命周期管理（CLM）解决方案，有Gen、CLM Essentials、CLM和CLM+等多种CLM产品，可自动化协议流程的工作流，还有AI产品Insight和Analyzer附加产品 [3] - 产品通过SaaS订阅模式销售，定价基于功能和“信封”数量，“信封”是可向一个或多个收件人发送单个或多个文件进行签名或批准的数字容器 [4] 收购传闻与Q3业绩 收购传闻 - 12月中旬《华尔街日报》报道公司正与顾问合作探索可能的出售事宜，已与包括科技公司和私募股权在内的多家潜在买家进行了交谈 [5] - 过去公司曾与微软有联系，2022年双方建立了战略合作伙伴关系，但不确定微软是否有兴趣收购增长放缓的公司 [6] - 更有可能的买家是私募股权公司，特别是Thoma Bravo，该公司有收购业绩不佳科技公司并采用“收购与建设”战略促进增长的历史 [7] Q3业绩 - Q3运营现金流为2.642亿美元，自由现金流为2.403亿美元，前九个月运营现金流为7.088亿美元，自由现金流为6.385亿美元 [10] - 收入增长近9%至7.004亿美元，超过市场共识预期1030万美元，订阅收入为6.824亿美元，同比增长9%，专业服务收入下降16%至1810万美元，国际业务增长18% [11] - 账单收入增长5%至6.918亿美元，低于Q2的10%增长，公司此前预计账单收入增长2% [12] - 本季度新增约3.6万名客户，客户总数达到147万，同比增长11% [13] - 本季度美元净留存率为100%，低于Q2的102%和Q1的105% [14] 业绩指引 - 全年收入指引为27.46 - 27.50亿美元，订阅收入为26.70 - 26.74亿美元，此前预测总收入为27.35 - 27.37亿美元，订阅收入为26.49 - 26.61亿美元，预计账单收入为28.35 - 28.45亿美元，此前预期为28.04 - 28.24亿美元 [15] - Q4预计收入为6960 - 7000万美元，订阅收入为6790 - 6830万美元，总收入和订阅收入均增长6%，分析师此前预计Q3收入为6941万美元，预计账单收入为7580 - 7680万美元，增长3% [16] 对私募股权的吸引力 - 公司产生大量现金，有较强的灵活性和在杠杆收购交易中快速偿还债务的能力，仍在以不错的速度增加新客户，保持一定的增长率，国际业务增长令人鼓舞 [18] - 存在需要改进的领域，如美元净留存率降至100%，账单收入增长放缓，需要在现有客户基础上重新激发增长，公司有近7000名员工，人员规模可能需要调整 [19][20] 估值 - 基于2025财年（截至1月）收入共识29.1亿美元，公司EV/S比率约为3.6倍，基于2026财年收入共识31.3亿美元，EV/S倍数为3.4倍 [22] - 预计2025财年收入增长5.8%，2026财年增长7.6% [23] - 从EV/EBITDA角度看，2024财年共识7.96亿美元对应13.3倍，2025财年共识9.322亿美元对应11.4倍 [24] - 从PE角度看，2025财年共识2.87美元对应约19.5倍，2026财年共识3.13美元对应17.9倍 [25] - 过去公司常以超过12倍的LTM销售额交易，但收入增长从每年35 - 50%放缓至未来三年预计的高个位数增长 [26] - 鉴于其增长情况，合理的估值倍数可能是2026财年收入的4 - 5倍，公司未来一年可能产生超过7.5亿美元的自由现金流，股票的合理价值范围在70 - 85美元，这也是私募股权收购可能的价格范围 [27]