公司概况 - 公司是Avista Corporation，为Avista Utilities和Alaska Electric Light & Power两家受监管公用事业公司的控股公司，总部位于华盛顿州斯波坎 [2] - Avista Utilities有37.7万天然气客户和41.1万电力客户，集中在华盛顿州东部、爱达荷州西北部以及俄勒冈州北部和中部；Alaska Electric Light & Power为朱诺市1.7万客户提供电力服务 [2] - 公司总发电容量为2110兆瓦，有8座水电设施和7座热电厂；电力约占公司收入的三分之二，还有8200英里的天然气配送管道 [2] - 公司57.0%的发电能力为可再生能源，高于美国电力行业的20%；当前市值28亿美元，2022年在公用事业股东回报方面排名前十；标准普尔对其信用评级为BBB或中低投资级 [2] 股价与估值 - 2023年10月，公司股价跌至31.50美元，为数年中最具吸引力的点位，当时市盈率为13.4倍；截至目前，股价反弹至36.21美元，市盈率为15.7倍，较2023年4月的峰值44.66美元仍下跌18.9% [4] - 2023年大部分时间，包括公司在内的公用事业估值具有吸引力，但目前吸引力有所下降；标准普尔500公用事业板块市盈率在2022年以来下降，10月降至略低于15.0的低点，目前反弹至16.2 [9][11] - 采用2024年预计每股收益2.50美元和1月4日标准普尔500远期市盈率16.2计算，公司股票公允价值为40.50美元/股；采用贴现现金流法计算，估值在40.03 - 40.50美元/股之间，当前利率和较低的公用事业市盈率下，股价低于40.00美元时可买入 [12][13] 股息情况 - 公司当前股息收益率为5.08%，比公用事业平均股息收益率4.0%高出约1个百分点 [6] - 2023年2月，公司董事会将股息从0.44美元提高到0.46美元，增幅4.6%，这是连续第21年提高股息，预计2024年2月将实现第22年增长 [6] - 自2003年开始提高股息以来，公司股息复合年增长率为6.4%，高于大部分时期的通胀率；公司预计每年股息增长率在4.0 - 6.0%之间，假设2月提高5.0%，下一次股息将为每季度0.48美元，按当前股价36.21美元计算收益率为5.3% [7] - 过去四年，基于每股收益的股息支付率一直高于80.0%，但基于每股现金流的支付率通常为40.0%或更低，具有可持续性 [7] 盈利情况 - 2022年公司每股收益为2.12美元，略高于2021年的2.10美元和2020年的1.90美元；2023年市场普遍预期每股收益为2.27 - 2.37美元，Value Line预计为2.30美元；其中，Alaska Electric Light & Power约占5.0%，即每股0.10 - 0.12美元 [12] - 管理层预计每年盈利增长4.0 - 6.0%，并带动股息同步增长；2024年市场普遍预期每股收益为2.47 - 2.64美元，中点约为2.50美元 [12] - 2023年前九个月盈利为1.14美元，较2022年的1.06美元增长7.6%；通常一年中最后一个季度天气最冷，营收最高 [12] 监管环境 - 公司受华盛顿、爱达荷、俄勒冈和阿拉斯加四个州公用事业委员会监管，除阿拉斯加有五名成员外，其他州均为三名由州长任命的成员；爱达荷州规定委员会中来自同一政党的成员不超过两名 [14] - 除阿拉斯加外，公司在其他州的电力和天然气费率实现解耦，这有助于在冬季异常温暖时仍获得足够收入 [14] - 公司预计费率基数每年增长5.0%；华盛顿州允许天然气和电力的股权回报率为9.4%，今年将提交新的费率计划；爱达荷州9月实施新费率，电力收入增加2210万美元，天然气增加130万美元，允许的股权回报率为9.4%；俄勒冈州今年1月实施新的天然气费率，收入增加720万美元，股权回报率略升至9.5%；阿拉斯加州2023年8月费率提高6.0%，允许的股权回报率为11.45% [14] - 爱达荷、华盛顿和俄勒冈州有“购买天然气调整”机制，可将天然气价格变化转嫁给客户，保护公司免受天然气价格波动影响；2022年天然气价格飙升179.0% [14] - 公司是美国电价最低的公用事业公司之一，2022年平均电价为每千瓦时0.0935美元，有理由在未来申请电价上调 [14] 可再生能源发展 - 可再生能源成本下降正在改变公用事业行业，预计未来20年美国可再生能源发电占比将从2017年的18%升至60 - 70%，向零碳过渡需大量资本投资，美国过渡总成本估计为4.5万亿美元 [15][16] - 2022年通过的《降低通胀法案》设定了到2030年将温室气体排放量较2005年水平降低40.0%、到2050年实现净零排放的目标，为太阳能和风能提供长期税收抵免，并提供3690亿美元激励和20亿美元贷款；《两党基础设施法》提供650亿美元赠款用于清洁能源项目开发和输电线路升级，公司将获得3840万美元赠款用于加强电网抵御野火能力 [17] - 公司57.0%的发电能力来自可再生能源，是美国碳排放最低的电力公用事业公司之一；目前发电容量2110兆瓦，其中48.0%为水电、33.0%为天然气、9.0%为风能、8.0%为煤炭、2.0%为生物质能；计划到2026年可再生能源发电占比超过70%，到2030年温室气体排放量较目前减少30%，到2045年实现零碳排放，将提前实现《降低通胀法案》目标 [18] - 正常情况下，公司约一半的发电需求可由水电满足，2022年水电发电量为1049兆瓦；公司拥有帕卢斯风电场、响尾蛇平地风电场和林德太阳能农场的电力权益，未来有更多风电项目、可再生天然气项目计划，并计划近期淘汰煤炭发电 [19] 风险因素 - 作为西部公用事业公司，可能面临比其他公司更高的野火风险，类似PG&E在加州的情况；公司计划未来十年投入3亿美元用于野火缓解计划，包括电网加固、加强植被管理和定期检查电线等，并利用激光成像和卫星图像辅助规划 [21] - 气候变暖导致异常冬季，降低了许多公用事业公司2021年和2022年的收入，但公司在华盛顿、俄勒冈和爱达荷州的费率与使用量解耦，这三个州占其收入的95.0% [21] - 公司长期债务不断增加，用于基础设施资本支出；2021年底为18.9亿美元，占总资产的27.7%；2022年底为22.8亿美元，占总资产的30.1%；2023年第三季度升至24亿美元，占总资产的33.8%；2024年美联储降息将对公司有利 [22] 结论 - 公司股票略有低估（约10.0%），股息收益率5.08%且预计2月将提高5.0% [24] - 公司在华盛顿和俄勒冈州的客户群增长缓慢或无增长，但爱达荷州的增长弥补了这一不足 [24] - 公司在向可再生能源转型方面领先，目前48.0%的电力由水电产生，有助于降低成本和未来可再生能源投资成本；当前股息率超5.0%具有吸引力，美联储降息后将更具优势，是值得长期持有的投资标的 [24]