文章核心观点 - 公司认为Paycom Software, Inc.值得买入，当前估值不高，兼具增长性和盈利性，有望从传统竞争对手处夺取市场份额，尽管近期财务有短期逆风，但长期前景乐观 [1][2] 公司业务与产品 - Paycom是基于云的人力资源和薪资解决方案提供商，产品涵盖薪资、人才招聘、人才管理、人力资源管理以及时间和劳动力管理 [3] - 近期财报电话会议重点围绕约两年半前推出的新产品BETI，该产品虽导致公司收入收缩，但能帮助客户生成更准确的薪资单，减少计划外薪资单，还因激励客户代表团队推广BETI而降低了交叉销售收入 [5] 产品战略与前景 - BETI目标市场是按小时计薪的员工，能让员工实时审核薪资单，是薪资处理的变革者，能建立雇主和员工之间的信任，虽会带来短期财务逆风，但公司率先推出该产品是好事，小创新将使公司从传统竞争对手处夺取市场份额 [8][9] 销售业绩与增长 - 过去五年及自上市以来，Paycom展现出卓越的销售能力，收入复合年增长率达25%，2023财年同比收入增长仍达3亿美元，比疫情前2019财年的1亿美元同比增长高77% [10][11] - 第四季度销售增长放缓可能是由于BETI导致的“消化问题”或收入重新基线化，剔除了低质量收入服务 [12] 客户收入情况 - 平均每位客户收入（ARPC）的五年复合年增长率为12%，2021财年和2022财年同比分别增长15%和21%，高于疫情前水平；平均每位用户收入（ARPU）在2022财年增长约15%，高于五年复合年增长率10%，这证明公司针对中小企业未满足需求的战略有效 [18][19] 盈利质量评估 - 在人力资源管理和薪资领域，适用“40法则”，即收入增长率和EBITDA利润率之和应高于40%，Paycom运营“40法则”指标为52，即使增长预期降低，仍将在该法则中领先同行 [20][21] 股息与资本结构 - 自上市以来，公司每年自由现金流稳步增长，2023年5月宣布股息计划，每年承诺支付8100万美元，目前自由现金流股息支付率为3.67倍，且公司债务水平较低，截至2023年第三季度末债务为2900万美元，而总股本为12亿美元 [25][26] 估值情况分析 - 历史上，Paycom的高销售增长证明其过去五年相对于同行的溢价是合理的，目前市销率为6.9倍，是同行中最低的；远期市盈率为24倍，也低于同行，假设未来几年公司能恢复20%的收入复合年增长率，估值约为2024年预期的32倍，即每股约263美元，较当前价格有33%的上涨空间 [28][32] 内部持股情况 - 首席执行官兼创始人Chad Richison持有公司14.5%的流通股，价值约16亿美元，表明管理层与股东利益一致 [34] 潜在风险因素 - 公司面临两大风险，一是由于市场定价压力或服务客户成本上升，可能导致毛利率面临压缩，但过去10年毛利率一直保持在80%以上，管理层在追求增长的同时不牺牲盈利能力，此风险较低；二是经济衰退风险，公司主要服务中小企业市场，随着利率快速上升，中小企业资产负债表受到挤压，公司增长可能受限，但美国最新就业报告显示劳动力需求依然强劲，此风险为中等 [36][38] 国际扩张情况 - 公司去年4月推出全球人力资源管理解决方案，开始服务员工超过10000人的企业市场，创始人兼首席执行官认为公司仅占据目标市场的5%，全球化将使目标市场扩大50%，但投资者不应将国际扩张纳入对公司的预期，因为不同地区有不同的法规、文化差异和本地竞争对手 [39][41] 综合结论 - Paycom过去20年有销售增长和现金流复合增长的良好记录，2024财年指引下调是BETI提高客户效率导致的“消化问题”，就业市场有韧性且可能“软着陆”，市场可能过度关注下调的指引，公司估值仍不高，若未来几个季度表现超预期，还有上涨空间，因此值得买入 [42][44]