文章核心观点 - 保险行业是作者最大的资产配置领域，虽不受欢迎但多年来表现良好，作者持有认为能跑赢指数的保险公司，其他因素为次要 [1] 各公司情况 Trisura - 是作者最大持仓股，因股价大幅上涨所致，虽偶尔卖出但仍为最大持仓 [2] - 该公司在美加专业财险领域曾有惊人增长，但一年前承保失误致大额冲销，2023年股价不佳，2024年初开始回升，现较历史高点低约20% [2] - 公司保持快速增长，估值相对其增长率较为便宜，作者认为它是最具风险也最有前景的保险股 [3] 前进保险（The Progressive Corporation，PGR） - 作者约两年前发布看多文章后股价表现出色，是作者持仓中最贵的股票，市净率常超3，用调整后市盈率估值，过去几年滚动调整后市盈率超20，低于20时可买入 [4] - 主要市场为美国个人汽车保险，是市场中最大且增长最快的公司之一，管理优于竞争对手，在与伯克希尔哈撒韦旗下盖可保险的竞争中占优 [4] - 2023年初因通胀等因素面临挑战，通过提高费率和减少广告等措施扭转局面，最终综合比率约95%，低于承诺的96%且未牺牲增长 [4] - 成功拓展补充保险业务，商业汽车保险盈利，房主保险业务虽小但有增长潜力，未来或改善综合比率 [4] - 是风险选择的领导者，在人工智能普及前就开始监测个人驾驶习惯并提供个性化保险费率，拥有大量数据可用于训练人工智能模型 [4] 信诺（Cigna，CI） - 因两个特点具有吸引力，一是受单一支付者医疗体系不确定性影响常被低估，且其拥有最大的药房福利管理业务易成高药价指责对象，易低价买入 [6] - 二是公司快速增长，产生大量自由现金流并主要用于股票回购，2019年底至最新统计，流通股从约3.8亿股减至约2.97亿股，调整后每股收益平均呈两位数增长 [6] 联合健康（UnitedHealth，UNH） - 是与PGR相当或更优的公司，通常价格昂贵，选举年有机会以合理价格买入，作者认为调整后市盈率接近20为合理价格，今年1月25日有2 - 3小时买入机会 [5] - 与美国医疗保健行业紧密相关，规模远超其他健康保险公司，业务多元化，若无美国医疗改革，有望持续增长 [5] F&G Annuities & Life（FG） - 是作者2023年最成功的买入股票之一，作者此前因寿险公司盈利依赖复杂不透明会计且有退保风险而不愿投资，研究阿波罗旗下阿西娜后改变看法，发现FG效仿阿西娜模式后买入 [7] 富达国民金融（Fidelity National，FNF） - 是卓越的产权保险公司，持有F&G 85%股份，股价较作者上次发文时上涨近15% [9] - 是表中唯一的周期性股票，利率下降时有望成功，第四季度因利率高和网络攻击致系统关闭一周损失大量订单，若第四季度财报后股价下跌或为买入机会 [9] 美国金融集团（American Financial Group，AFG） - 是作者唯一跑输指数的保险持仓，但作者因简单算术仍抱有希望 [10] - 公司盈利增长约12%，定期股息以类似速度增加，每年还支付两次特别股息，综合股息收益率6 - 7%，预计总回报率达两位数，高于指数约10% [11] - 作者实际回报优于表格显示，除持股外，卖出有保护看涨期权年化回报约14 - 15% [11] Chesnara - 是一家英国小型寿险公司，表格显示回报微薄主要因美元兑英镑升值，按固定货币计算回报约6 - 7% [11] - 股息收益率高，目前接近9%且年增长率3%，基于公司文件，股息可持续、符合美国税收目的且无预扣税 [11] - 作者对其最不乐观，其策略是收购其他寿险公司的终止保单，虽盈利且风险不大但潜力有限，若成为收购目标可能有超额回报 [11] Protector - 是一家挪威小型财险公司，在美国无存托凭证，过去十年运营成功但股价波动大，此前仅在斯堪的纳维亚小市场运营 [11] - 几年前进入英国市场，凭借卓越承保和出色增长复制成功，首次进入无增长限制的大市场，作者持仓小，期待增加持仓 [11]