文章核心观点 - 公司认为Coupang当前股价具有吸引力，未来2 - 3年可能翻倍，未来3 - 5年可能有200%的上涨空间，但需营收年复合增长率达12%且净利润率每年扩张约100个基点 [4][31] 投资情况 - 作者于去年1月首次投资Coupang，数月后深入研究韩国商业市场、公司机遇、护城河、财务状况和风险等 [1] - 近一年作者在Coupang的持仓反复变化，股价在15 - 16美元区间持平，2023年3月有买入机会，8月达到近52周高点近20美元/股 [2] - 作者近期在投资组合中建立了2.6%的Coupang仓位，可能在财报前减持，因担心Farfetch收购带来的利润率压缩 [3] 公司业务与市场情况 核心电商业务 - 韩国市场虽小于美国，但电子商务市场过去十年增长显著，2023年接近2000亿美元，预计到2030年翻番，复合年增长率约11% [7][8] - 公司面临来自Naver、AliExpress和Temu等的竞争，但凭借超10年、50亿美元打造的物流网络，在配送时间上几乎无可匹敌，能实现100%订单一日达 [9][10] - 物流网络吸引其他商家尤其是中小企业加入平台，并将履行和物流业务转移至Coupang，该业务增长速度是整体业务的两倍多 [11] - 2023年第三季度活跃客户达2040万，而2023年底韩国家庭约2390万户，显示公司平台受大多数韩国人欢迎 [12] 多元化业务 - 公司构建了包括支付、金融科技、Coupang Eats和韩国最大视频流媒体服务等在内的生态系统，还快速发展广告业务，该业务增长速度是核心业务的2倍，年市场机会约110亿美元以上 [13] 国际扩张 - 2023年公司分配约4亿美元用于开发业务，包括在台湾建设物流，但作者认为除非完全复制韩国模式（需数十亿美元和多年发展），否则难以在该地区取得巨大成功，建议公司专注国内市场 [15] Farfetch收购 - 12月中旬公司收购Farfetch，虽短期可能损害利润率，但可能成为推动股价上涨的催化剂，管理层可能在第四季度财报电话会议上详细说明 [16] - 2023年全球奢侈品市场估计超1.4万亿美元，预计到2030年持续扩张，行业增长受Z世代有能力购买奢侈品等因素推动 [17][19] - 收购后公司进入庞大的奢侈品市场，可能对Farfetch进行业务优化，聚焦其电商业务（占收入80%以上） [20] - 公司有望将Farfetch打造成亚洲地区的奢侈品巨头，凭借其物流网络，韩国可能成为该地区奢侈品中心 [22][23] 估值情况 - 公司股价收于14.39美元，企业价值约236亿美元，包括资产负债表上超21亿美元的净现金 [25] - 2024年预期EV/EBITDA为18.4倍，预计未来3 - 4年EBITDA从2023年的7.86亿美元增长超60亿美元 [26] - 作者认为公司到2027年净利润可达22亿美元以上，但因Farfetch和国际扩张情况不明而持保守态度 [27] - 按NTM P/E倍数看，公司股票从未如此便宜，2024年按GAAP盈利计算为35.9倍，未来几年每股收益平均增长率44%，PEG比率低于1.0x [28] - 若公司财报和指引超预期，未来6 - 12个月股价可能因市盈率扩张大幅上涨，若2024年每股收益指引为0.42美元且2025年增长50 - 55%，合理市盈率应为45倍，对应股价24美元，较当前有近70%的上涨空间 [29][30] 结论与风险 - 公司当前股价被低估，未来3 - 5年可能有200%的上涨空间，但需营收复合增长约12%/年且净利润率每年扩张约100个基点 [31] - 若营收增长或利润率扩张更快，前景更好；若营收放缓且利润率无扩张，则不应持有股票 [32] - 最大风险是软银的抛售压力，其仍持有超55亿美元（约24%流通股），但如果公司第四季度财报出色并给出强劲的2024年指引，抛售压力影响将减小 [34][35]