文章核心观点 - 文章分析加拿大自然资源有限公司（CNQ）情况，虽其表现良好但仍维持持有评级，更看好MEG能源公司、森科尔、Cenovus能源和帝国石油等公司，认为CNQ天然气业务影响表现，不过可通过备兑看涨期权交易获利 [2][15][16] 过往投资情况 - 上次覆盖CNQ时关注其向股东返还现金、激进回购和特别股息，但未持有该公司股票，持有MEG能源公司、森科尔等公司股票，对CNQ评级为中性/持有 [2] - 投资组合中Cenovus能源表现最差，因使用备兑看涨期权平均交易回报率约17% [4] 2023年第三季度及预算情况 - 2023年第三季度CNQ低衰减资产基础表现超分析师预期，产量和利润率良好 [5] - 公司随2023年第三季度新闻稿将季度股息提高11%至每股1.00加元，2023年预测自由现金流分配待年终数据确定 [6] - 2024年预算为54.2亿加元，较2019年资本支出36亿加元增长约50%，经通胀调整后约增长25% [7][8] 生产预测情况 - CNQ预测每股产量增长3 - 7%，天然气产量较2023年第三季度增长但低于分析师预期，AECO 2024年平均价格接近每千兆焦耳2.00加元 [8][10] - 从2019年基数看，2024年天然气产量绝对增长46%，液体产量增长17%，公司天然气业务占比增加或产生不利影响 [11] 估值与结论情况 - 可忽略天然气业务投资其余资产，长期表现或良好，SCO可靠性项目和公司投资组合有增长潜力 [12][13] - CNQ储备寿命指数超30年，应较美国勘探与生产公司有溢价，但在加拿大市场溢价倍数较高，从企业价值与息税折旧摊销前利润倍数和自由现金流收益率看，CNQ溢价仍存在 [14][15] - 认为备兑看涨期权对CNQ仍适用，预计天然气价格年内上涨，直接买入需企业价值与息税折旧摊销前利润倍数低于5.0倍，维持持有评级 [15][16]