文章核心观点 - 美国包装产品制造商Berry Global出售健康、卫生和特种业务部门的交易对双方是双赢，但市场对此失望致其市值下跌 公司认为该交易价格合理，虽Q1财报疲软但全年指引仍强，股价有望回升 [1][9][12] 背景信息 - Berry Global成立于1967年，是一家总部位于埃文斯维尔的包装公司，业务集中在北美和西欧，超70%的销售来自食品、饮料、个人护理和医疗保健产品的消费包装解决方案 公司生产超10万种产品，在约40个国家拥有超250个地点，员工超4万人 [2] - 健康、卫生和特种业务部门参与塑料织物生产，用于尿布、湿巾、医疗防护和建筑材料等 [2] - 全球包装行业高度分散，Berry Global过去十年主要通过收购发展业务，2019年以65亿美元收购塑料包装供应商RPC Group，支付约43亿美元现金并承担约22亿美元债务，协同效应和规模经济使其FCF、EPS显著提升 [3] 交易情况 - 2023年8月有媒体报道该业务出售事宜，当时分析师估计业务售价可达20亿美元 9月8日，Berry Global确认评估业务战略选择 2月7日宣布与Glatfelter达成协议，将剥离大部分健康、卫生和特种业务与Glatfelter合并，获得新公司90%股权，为其债务再融资，交易完成时获得约10亿美元净现金分配 [6] - 交易将创建一家专业材料公司，TTM销售额约36亿美元，调整后EBITDA为4.55亿美元（含成本协同效应5000万美元和合并备考调整2500万美元） 新公司将有45个地点、超1000个客户和约8650名员工 [6] Glatfelter情况 - Glatfelter自俄乌战争开始财务状况不佳，在俄乌有高利润墙布产品关键客户，欧洲能源成本高也带来不利影响 与Berry Global交易前市值不足6000万美元，债务成本高，截至2023年9月加权平均利率为8.36% [7] - 交易将使Glatfelter约4亿美元债务被清偿，仅保留2029年到期的4.75%优先票据 新公司获得两家银行承诺融资，杠杆率约4倍，与Berry Global自身杠杆率3.7倍相近，交易对其杠杆率中性 按8倍EV/EBITDA计算，新公司股权价值约18亿美元，Berry Global股东将持有90% [8] Berry Global股价下跌原因 - 8倍EV/EBITDA对需求下降且在欧洲面临逆风的包装业务可能过于乐观，市场对新公司估值仅10亿美元，Berry Global股东价值降至19亿美元，且10亿美元现金可能用于偿债，限制股票回购 [9] - Berry Global 2024财年第一季度财报疲软，非GAAP每股收益为1.22美元，低于预期0.09美元，收入同比下降6.9%，低于预期9000万美元 [9] 公司前景 - 公司认为Berry Global为健康、卫生和特种业务获得了好价格，虽第一季度财报不佳，但全年指引仍强，未来几个月股价将受股票回购支撑，公司股票回购计划还有4.35亿美元额度 [10][12] - 过去三年Berry Global很少低于8倍EV/EBITDA估值，公司预计未来几个月其估值将提升至约8.5倍EV/EBITDA [10][12]