文章核心观点 - 公司股价自2018年上市后波动大 目前价格仍被低估 未来几年或为投资者带来可观上行空间 [1] 分组1：用户与收入增长 - 公司是全球领先音频流订阅服务平台 拥有6.02亿月活用户 其中付费用户2.36亿 覆盖184个国家 [2] - 公司收入主要来自付费订阅和广告支持服务 2023年付费订阅收入115.7亿美元 占比87.3% 广告支持服务收入16.8亿美元 占比12.7% [3] - 2015年第一季度月活用户仅6800万 2023年增至6.02亿 增长近9倍 [4] - 过去九年公司收入逐年增长 从2015年的21.1亿美元增至2023年的144.4亿美元 年化增长率达23.8% [5] 分组2：盈利能力与成本控制 - 公司毛利率从2015年的11.65%提升至2018年后的25% - 26.8% 得益于与主要音乐集团的新许可协议降低内容成本 [6] - 过去九年中八年运营收入为负 2023年运营亏损4.86亿美元 主要因销售、一般及行政费用和研发成本增加 [7] - 公司进行第三轮裁员 削减约17%（约1500名）全球员工 2023年第四季度运营费用同比仅增长约2% 预计未来将实现盈利 [8] 分组3：现金流情况 - 自2016年起公司每年运营现金流和自由现金流均为正 运营现金流从2016年的1.0654亿美元增至2023年的7.416亿美元 自由现金流从7800万美元增至7.35亿美元 复合年化增长率32.4% [9][10] - 运营收入与运营现金流差异主要源于贸易及其他负债增加和非现金股份支付费用增长 [11] 分组4：资产负债情况 - 公司财务状况良好 资产负债表强劲 债务极少 截至12月股东权益25.3亿美元 [12] - 公司现金、现金等价物和短期投资42亿美元 可交换票据和租赁负债近17亿美元 净现金储备约25亿美元 债务与自由现金流比率为2.3 未来自由现金流有望增长 偿债能力强 [13] 分组5：潜在上行空间 - 采用贴现自由现金流分析 假设未来五年自由现金流每年增长30% 之后降至5%的终值增长率 公司内在价值约为每股352美元 较当前股价高47% [14] 分组6：关键结论 - 公司上市后股价波动大 但用户和收入增长、运营效率提升及财务状况稳健 显示出强大的未来潜力 是被低估的投资标的 为长期投资者提供有吸引力的机会 [15]