文章核心观点 - 公司近期承诺大幅降低净杠杆，宣布在7个新国家开展国际化业务，结合近期遣散费和门店关闭费用，可能带来显著的自由现金流利润率提升和财务灵活性，鉴于调整后息税折旧摊销前利润增长8 - 11%的利好指引，公司值得买入，虽有债务、通胀和供应链等风险，但股价可能会更贵 [1][27] 公司业务与业绩 业务模式与品牌 - 公司是全球最受欢迎和知名的甜品品牌之一，自1937年以来积累了制作新鲜甜甜圈的专业知识，业务遍及35个以上国家 [2] 财务指引与业绩增长 - 2024年指引包括净销售额增长6 - 8%，上季度报告承诺提升网络效率，公司持续通过全渠道战略实现两位数季度营收增长 [3] - 上一次指引还包括调整后息税折旧摊销前利润增长接近8 - 11%，调整后每股收益接近0.27 - 0.31美元，公司还公布了利息费用和资本支出预期 [4] 电商与营销成果 - 上季度电商业务同比增长25.3%，会员忠诚度计划扩张，公司获得近400亿次媒体曝光，有望推动未来净销售额增长 [10] - 公司有机收入增长近13%，受电商业务、品牌活动和季节性产品推动，电商在零售销售中的占比提高130个基点至19.3% [11] 国际化业务进展 - 公司在7个新国家开展新业务，与现有合作伙伴增加20%的销售点，美国市场有近45万个销售点，国际市场有超100万个销售点，国际市场潜力大 [11][12] - 国际市场营收增长9%，主要受澳大利亚市场推动，国际净收入增长1410万美元，即15.2%，国际调整后息税折旧摊销前利润增长7.8%至2210万美元 [13] 新产品与成本情况 - 全球推出甜甜圈和失眠曲奇等新产品，对上个季度每股收益产生积极影响，但因折旧和摊销增加，调整后摊薄每股收益从去年同期的0.11美元降至0.09美元 [13] - 上季度和2023年，公司有门店关闭、重组和遣散费用，可能为未来带来财务灵活性，2023财年主要包括全球转型和美国业务相关成本约1790万美元 [13][14] 公司财务状况 资产负债表 - 公司资产负债表中商誉和无形资产占比超三分之一，主要通过债务、租赁负债和应付账款融资 [5] - 公司应收账款5900万美元，存货约3400万美元，应收税款近1500万美元，流动资产总计1.73亿美元，流动资产与流动负债比率低于1倍 [6] - 公司物业和设备价值5.38亿美元，商誉约11.01亿美元，其他无形资产近9.46亿美元，总资产32.4亿美元 [7] - 公司长期债务近5400万美元，应付账款1.56亿美元，应计负债1.34亿美元，流动负债总计约5.25亿美元，长期债务8.36亿美元，总负债19.76亿美元 [9] 债务比率 - 2021年公司净债务与息税折旧摊销前利润比率接近12倍，已降至6倍，进一步降低债务总额可能带来更好的企业价值与息税折旧摊销前利润估值 [8] 情景分析与预期 最佳情景 - 假设2030年净收入5900万美元，折旧和摊销费用近2.08亿美元，考虑各项收支变化后，2030年经营活动净现金接近3.05亿美元，自由现金流2.02亿美元 [15][17] - 假设企业价值与自由现金流倍数为24倍，加权平均资本成本为7.05%，隐含企业价值接近36亿美元，扣除债务后隐含股价为每股16.55美元 [18] 最差情景 - 考虑多种风险后，假设2030年净收入接近4500万美元，折旧和摊销费用约1.51亿美元，各项收支变化后，2030年经营活动净现金接近2.72亿美元，自由现金流2.07亿美元 [23][25] - 假设退出倍数为21倍自由现金流，加权平均资本成本为9.49%，隐含企业价值接近27.41亿美元，扣除债务后隐含股权估值为18亿美元，公平价格接近每股11.2美元 [26] 风险因素 - 信贷条件可能变化，公司可能无法像过去一样为资产负债表融资，利息费用可能增加，影响每股收益 [19] - 净杠杆意外增加可能导致市场对公司业绩悲观，降低股票需求和股价 [19] - 近期资本支出可能导致对产能扩张和净销售额增长的过度预期，若未带来营收增长和息税折旧摊销前利润率扩张，市场可能悲观 [21] - 近期每股收益低于预期，7位分析师下调每股收益预期，可能导致股票需求下降 [21] - 未来可能出现劳动力条件、通胀、供应链或分销问题，导致自由现金流利润率下降和公平估值降低 [22] 竞争情况 - 公司面临众多国内外竞争对手，包括甜甜圈零售商、咖啡店和其他烘焙店，但公司经营数十年，了解客户，认为品牌参与度、消费者体验和原味糖霜甜甜圈的独特性使其区别于竞争对手 [27]