文章核心观点 - 公司在收购Hammerhead Energy后完成转型，拥有超20年优质钻井库存组合，虽收购增加了股份和债务，但未来产量增长强劲，预计2028年达到26万桶油当量/日，2024年将产生约8亿加元的过剩现金流，经DCF估值显示公司股价有84%的上涨空间，因此给予“强力买入”评级 [1][2][3] 投资论点 - 公司收购Hammerhead Energy后转型，拥有超20年钻井库存组合，但收购增加了股份和债务，需重新专注偿还债务，且目前天然气产量占比上升至65% [1] - 公司未来产量增长强劲，目标是2028年达到26万桶油当量/日，高于2023年的15.9408万桶油当量/日，2024年预计产生约8亿加元过剩现金流，其中40%用于偿债，60%用于分红和回购 [2] - 受OPEC减产影响油价处于高位，经5年DCF估值计算，公司每股公允价值为18.66加元，较当前股价有84%的上涨空间，是加拿大油气领域最佳买入标的 [3] 转型后的新月点能源 - 管理层表示不会再进行收购，近期也放弃了收购雪佛龙出售的Duvernay页岩资产的机会 [4] - 收购的Hammerhead资产与公司现有业务相邻，管理层了解收购资产情况，钻井组合增加至超20年，拥有战略基础设施和可扩展的市场渠道 [5] - 2024年公司新增含气资产、债务和股份增加，但收购Hammerhead是笔好交易，去杠杆后每股自由现金流前景改善，且公司看好天然气市场 [6] 新月点的资产 - 2024年公司将约45%的预算分配给Montney资产，预计到2028年产量增长40%；35%分配给Duverney资产，预计产量增长50%；20%分配给Saskatchewan资产，该资产产量缓慢下降，但靠近美国边境，是高净回报长期资产 [8] 新月点的产量情况 - 未来产量中，含气的Montney和Duverney资产占比增加，产量递减率较高，目前15亿加元的资本支出可支持增长，但2028年可能仅够抵消产量递减 [9] 2023年业绩 - 2023年公司石油产量为8.8087万桶/日，NGL产量为1.5026万桶，天然气产量为211.275立方英尺/日，产量增长21%，符合预期，但因油价下跌，收入降至41亿加元 [10] - 平均油价为77.6美元/桶WTI，天然气价格为2.93加元/吉焦AECO时，公司产生9.8亿加元过剩现金流，预计2024年在75美元/桶WTI油价下产生8.3亿加元过剩现金流，6亿加元已通过分红和回购返还给股东，符合2024年计划派息率 [11] - 年末净债务为37.4亿加元，债务与现金流比率为1.2，管理层优先偿债，将40%的过剩现金流用于偿债，直至债务降至15亿加元，再考虑提高股东派息率 [12] - 近期股息提高15%，当前股息率为4%，管理层不计划发放特别股息，更倾向于回购股票 [13] 估值 - 基于独立工程定价，2023年末公司2P NAV估值为每股22.45加元，但多数加拿大油气生产商基于2P NAV都被低估 [14] - 量化评级为“持有”，但量化指标未关注正确指标，短期收入和利润受商品价格波动影响，应关注产量增长、运营效率提升和自由现金流生成等因素 [15] - 通过DCF估值进行未来五年预测，假设油价为75美元/桶WTI，天然气价格为3.5加元/吉焦AECO，不考虑套期保值损益，2023年因收购Hammerhead Energy自由现金流为负 [16] - 采用加权平均资本成本（WACC）作为折现率，最终WACC为9.35%，2028年因去杠杆导致股权融资增加升至10.77% [17] - 未来五年每股折现现金流为4.02加元，终端价值为每股14.64加元，得出公平价格为每股18.66加元，较当前股价有84%的上涨空间 [18] - 股东将从产量增长、分红、回购和债务减少中受益，若维持当前60%的过剩现金流分配，2028年收益率为15%；若不进行进一步增长投资并保持债务不变，2028年收益率可达29% [19] 风险 - 公司使用新收购资产存在风险，虽资产相邻，但仍需管理层在3月20日的报告中提供更多细节 [20] - 股价便宜，投资者不希望管理层进行高风险增长，若进行新收购或改变策略，可能引发抛售压力 [21] - 公司约75%的债务为浮动利率，利率从4%升至5.4%，但债务与现金流比率为1.2，仍可轻松管理，且公司对35 - 40%的产量进行套期保值，油价下跌时仍可偿债 [22] - 产量递减率上升，2028年实现生产计划后，15亿加元仅够抵消产量递减，无法带来进一步增长 [23] - 油气生产商的主要风险是商品价格，通过敏感性分析可知，不同油气价格下公司仍可盈利，且公司价值会发生变化 [24] 投资决策 优点 - 公司完成转型，拥有超20年钻井组合 [27] - 产量增长迅速，2028年目标产量高于2023年 [27] - 公司偿债的同时，60%的过剩现金流通过分红和回购返还给股东 [27] - 管理层确认不再进行收购，明确了股东回报路径 [27] - 即使油价为50美元/桶WTI，天然气价格为3加元/吉焦AECO，公司仍可维持产量并盈利 [27] - 北美LNG出口的结构性改善为天然气价格创造了更好的环境 [27] - OPEC减产支撑油价，预计美国页岩油产量下降，油价前景乐观 [27] 缺点 - 产量中天然气占比增加，降低了生产利润率 [28] - 含气产量递减率较高，抵消递减所需的资本支出将增加 [28] - 新收购资产带来更高的运营风险 [28] 结论 - 基于DCF估值，公司股价与价值差距较大，若油价不下跌，股价有84%的上涨空间或20%以上的年回报率，因此给予“强力买入”评级 [29]