文章核心观点 - 美国合众银行预计为股东创造18.1%的年回报率，当前值得买入，因其净息差表现强劲，有效控制净坏账率，成本管理效率高 [1][11][12] 银行概述 - 美国合众银行是金融控股公司，提供消费与商业银行、财富管理与投资服务、批发银行与商业房地产贷款业务，贷款组合侧重商业贷款和商业房地产贷款，存款依赖有息存款，还涉足信用卡业务 [2] 财务状况 - 过去十年营收缓慢稳定增长，从2015年的185.24亿美元增至2023年的257.38亿美元，复合年增长率约3.3% [3] - 每股账面价值从23.28美元增至31.13美元，年均增长率约4% [3] - 过去十年每股收益波动较大，2023年盈利能力下降，预计2024年每股收益将恢复至2022年以上水平但低于2021年，长期来看每股收益增长将稳定在高个位数 [3] - 预计银行将增加股票回购，过去五年流通股数量从16.38亿股减至15.43亿股 [3] 贷款组合 - 贷款组合涵盖多领域，重点是商业贷款和商业房地产贷款，风险略高于住宅贷款但仍属低风险，还有住宅抵押贷款，体现保守风险策略，信用卡贷款和商业贷款风险较高但管理好净坏账时更有利可图 [4] - 过去十年净息差中位数为2.7%，符合大型地区性银行预期，十年标准差为0.00200，表明净息差较为稳定 [4] - 十年资产权益比中位数为9.9，2015 - 2022年呈上升趋势，2023年稳定在11.90，显示银行战略转向去杠杆以管理贷款风险 [5] - 过去十年净坏账率在0.20% - 0.60%之间，2015 - 2023年大多维持在0.50%左右，过去两年高于行业平均水平，需关注其趋势 [6] 存款情况 - 贷款存款比自2015年以来每年都低于100%，表明银行存款充足，无需外部融资 [7] - 目前总存款为5123.12亿美元，其中79%为有息存款，17%为无息存款，4%为机构存款，有息存款占比较大带来更多稳定性 [8] 费用控制 - 效率比率自2015年以来有所波动，2015 - 2016年优于行业平均水平，2023年达到峰值69%，显示银行控制费用效率下降，但除过去两年外，费用控制总体优于行业，预计宏观环境改善后效率比率将回归60%左右 [9] 估值 - 采用标准化资产回报率1.4%、资产权益比9.9、派息率36%、当前市净率1.35和未来五年预期市净率1.77进行估值 [10][11] - 预计未来五年为股东提供18.1%的复合年增长率，其中8.8%来自账面价值增长，5.6%来自倍数扩张，3.7%来自年度股息 [11]