文章核心观点 - 2022年收购杜邦业务后因宏观环境恶化未达预期目标 公司采取措施应对高负债 虽有积极进展但短期仍面临风险 长期投资价值需结合盈利增长判断 [1][2][31] 收购预期与现状 - 收购杜邦业务预计增加约9亿美元EBITDA并支持自由现金流 还预计两年内总债务降至EBITDA的3倍以下 [1] - 受宏观环境恶化影响 目标未达成 公司目前负债高 盈利低迷 [2] 盈利情况 - M&M业务对EBITDA的贡献估计从9亿美元下调20% 最新财报显示2023财年略高于5亿美元 [3] - 公司整体盈利下降 运营EBITDA从2022年的26亿美元降至24亿美元 [4] - 2023年第四季度自由现金流达7亿美元 全年达创纪录的13亿美元 [5] 债务发展 - 2022年底总债务为147亿美元 2023年净债务目标减少10亿美元已实现 [6][7] - 2023年底净债务与EBITDA比率为4.9 高于预期的3.6 是2024年目标的两倍 [8] - 公司采取措施延长债务期限 降低利率 并与债权人协商修改债务契约 [9][10] - 预计债务本金偿还将从2024年的10亿美元稳步上升至2026年的约15亿美元 2027年到期35亿美元 [13] - 假设用自由现金流偿还债务 每年可偿还10 - 15亿美元 目标是到2026年将净债务与EBITDA比率降至3.5 [15][16] 前景展望 - 管理层虽采取行动降低债务 但市场状况不佳 公司不敢给出具体市场展望 [18][19][21] - 预计2024财年每股收益最高达12美元 2023财年调整后每股收益为8.92美元 [21] 投资回报 - 公司股票去年大幅上涨 若市场条件改善盈利提升 有望重复涨势 [23] - 从市盈率看有上涨潜力 但从EV/EBITDA看估值高于行业中值 [23] - 公司虽负债高仍支付股息 预计10月股息将小幅上调 年股息将从2.80美元增至2.84美元 [25] 风险因素 - 管理层不敢给出市场展望 行业内其他公司采取成本削减措施 经济疲软时公司可能受影响 [28] - 2023年债务目标部分通过成立合资企业实现 2024年不进行资产剥离实现目标有挑战 [29] - 公司仍打算通过并购增长 此前收购价格高 再次举债或带来风险 [30] 结论 - 收购后快速去杠杆目标因宏观环境恶化未实现 公司重新协商债务契约 延长到期日并降低利息支付 [31] - 公司预计可实现每年15亿美元自由现金流 能支持股息支付并在2026年将总债务降至EBITDA的3倍 [32] - 公司仍有通过并购增长的意愿 短期风险大于长期上涨潜力 [33][34]