公司业务模式 - 公司专注于为商业和工业客户开发、建设和管理光伏系统，截至2023年12月，总装机容量为896MW [1] - 公司业务模式结合了公用事业规模和分布式系统的特点，安装成本低于SunPower和Sunnova，但每MWh的收费高于Clearway Energy等公用事业规模独立发电商 [1] - 公司业务分为两个部分：一是为商业客户建设和管理的屋顶光伏系统，二是为能源社区开发的光伏系统，直接向约20,000名客户销售电力 [3] - 公司通过净计量合同获得电力过剩生产的信用，并将信用出售给第三方，同时通过销售太阳能可再生能源证书（SREC）获得额外收入 [3] 财务表现 - 2023财年总收入为1.5516亿美元，同比增长53.38% [4] - 电力销售收入占总收入的62.69%，同比增长73.05%，其中PPA合同下的电力销售收入增长114.87% [4] - SREC收入占总收入的29.35%，同比增长12.44% [4] - 2023财年EBITDA利润率下降1.6%，主要由于运营成本增加69%以及SG&A成本增长29% [10] - 2023财年净亏损900万美元，主要由于第四季度亏损4000万美元，但剔除非现金项目后基本实现盈亏平衡 [10] 增长策略 - 公司通过收购和内部开发实现增长，2023年内部开发74MW，收购352MW [6] - 2024年初完成收购Vitol的84MW太阳能资产组合，总价1.19亿美元 [6] - 公司计划增加内部开发能力，以通过税收股权融资获得更多资本 [5] - 公司与Blackstone和CBRE建立了紧密合作关系，Blackstone在2023年第四季度提供了新的信贷额度 [7][8] 行业与竞争 - 公司在C&I（商业和工业）领域具有独特优势，2023财年每MWh收入为199美元，远高于行业样本中位数92美元 [2] - 公司业务模式提供了比公用事业规模设施更大的客户和地理多样性 [2] - 公司通过Blackstone和CBRE的客户组合获得业务增长机会，特别是数据中心等高耗电市场 [9] 未来展望 - 预计2024年收入将达到2.15亿美元，主要来自新收购和内部开发 [11] - 预计2024年净利润为1100万美元，剔除公平价值变动后 [11] - 公司计划通过债务融资支持增长，短期内不会进行股权融资 [8] - 预计未来两年自由现金流仍为负值，但运营现金流将呈上升趋势 [12] 估值分析 - 通过DCF分析得出公司内在价值为每股7.23美元，较当前市场价格有55-60%的上涨空间 [14] - 采用两阶段模型，第一阶段至2028年，第二阶段为2029年至2053年，假设WACC为3.98%，增长率为2% [15] - 预计2025年EV/EBITDA为13倍，PE为26倍，估值具有吸引力 [17] 创新与技术 - 公司推出Altus IQ移动应用程序，允许用户查看太阳能装置的发电量和消费统计数据，这是C&I和公用事业规模系统中较早的此类服务 [6]