文章核心观点 - 市场未充分认可日本电报电话公司（NTT）的增长机会，当前股价下是不错的投资选择，公司股东收益率约6%，有机会参与数据中心业务且无需支付高额溢价，给予“买入”评级 [32][33] 业务情况 移动电话业务 - NTT旗下NTT DOCOMO是全球最大的移动通信运营商之一，在日本有超8900万客户，市场份额约41%，较上一年新增近500万客户，以出色的覆盖范围和快速的5G性能著称，2021年被NTT合并以提升运营效率 [4][5] 数据中心业务 - NTT是全球第三大数据中心运营商，数据中心业务是主要增长引擎，计划到2027财年将EBITDA提高20%至4万亿日元（约270亿美元），已承诺到2027年投资1.5万亿日元建设数据中心，并计划在2030年实现100%使用可再生能源 [2][3] - 全球数据中心市场预计将从目前的约500亿美元增长到2028年的1360亿美元，复合年增长率约13.5%，AI需求或使这一预期被低估，当前数据中心供应紧张，有利于定价和吸收趋势 [7][8] - 公司与客户紧密合作，预订量超过装机容量，预租率显著增加，入住率已超过96%，高于同行，其公共数据中心同行的平均EV/EBITDA估值倍数约为20倍 [9] - 公司在数据中心开发和运营方面积累了技术和运营经验，并投资基础研发以提高效率，如与英特尔、SK海力士合作开发光芯片，日本计划提供约3亿美元补贴用于相关技术研发 [10] 能源业务 - NTT的能源业务NTT Anode Energy旨在为企业和地方政府提供多种清洁能源解决方案，目标是到2030年实现1万亿日元（约67亿美元）的收入，为此收购了东京的Green Power Investment，花费约3000亿日元（约21.8亿美元） [14][15] - 公司开发了先进的预测技术来估算发电和能源需求，并进行相应调整，还开发了无人机勘测太阳能板和风力涡轮机等技术，计划整合预测算法、可再生能源发电和储能，创建独特的能源分配平台 [13][16] 其他业务 - 固定互联网宽带业务与康卡斯特类似，虽为成熟业务但仍在增长，客户流失率有所改善，通常EV/EBITDA估值倍数约为7倍 [17] - 公司还有企业IT解决方案、固定电话服务、房地产和电子书等业务，是日本最大的电子书分销服务提供商之一，拥有约115万本电子书、超75万本电子漫画和超3500万月活跃用户，还在智能商店技术、陆基水产养殖、下一代温室和无人机技术等领域进行了小额投资，并通过NTT DOCOMO Ventures进行风险投资 [18] 优势分析 货币优势 - 日元兑美元和欧元等主要货币当前被低估，股息以日元计价，若日元升值，外国投资者的股息收入将增加，若日元兑美元汇率回到十年平均水平，美国投资者将获得额外27%的收益，欧洲投资者将获得22%的收益 [19] 财务优势 - 公司资产负债表强劲，信用评级高，高于AT&T和Verizon，虽因重大资本投资和DOCOMO合并导致杠杆率略有上升，但信用指标依然稳健，计划未来几年将债务与EBITDA比率降至约2倍，长期债务占总资本的比例为37%，优于竞争对手 [19][20] 竞争优势 - 公司具有规模经济优势，作为领先的移动电话运营商，可将固定成本分摊到更大的用户群，资本配置纪律性强，各业务之间存在协同效应和交叉销售机会 [20] - 与数据中心同行相比，公司具有融资优势，能够以低利率借入日元为海外数据中心投资提供资金，并利用外国市场的倒挂收益率曲线将部分贷款转换为固定利率 [21] 股东回报优势 - 公司股息支付率约35%，股息安全且未来有望增加，过去几年股息持续稳定增长，并大量回购股票，股东收益率约6%，当前股息收益率接近十年平均水平，但鉴于增长业务的重要性日益增加，股票更具吸引力 [22][23] 可持续发展优势 - 公司重视可持续发展，在应对气候变化方面获得非营利组织CDP的“A”级评级，高于2022年的“A - ”，目标是到2040年实现集团层面的碳中和 [24] 未来展望 - 公司计划未来5年在增长业务上投资约8万亿日元（约540亿美元），占总计划投资12万亿日元（约810亿美元）的约三分之二，这将有助于到2027财年使EBITDA增长约20%，并将债务与EBITDA比率降至约2倍 [25][26] 估值分析 - 市场未充分认可公司资产负债表的实力、数据中心业务的巨大机会和其他增长业务，其远期EV/EBITDA倍数仅略高于Verizon和AT&T，约为7倍，而数据中心竞争对手的倍数在20倍左右，是NTT的约3倍 [27][28] - 公司市盈率接近十年历史平均水平，但鉴于增长业务的重要性日益增加，其估值倍数有望扩大，考虑到增长业务目前约占EBITDA的三分之一，稳定的传统业务占三分之二，若传统业务给予6倍倍数，增长业务给予20倍倍数，预期远期EV/EBITDA倍数将接近11倍 [29][31]