文章核心观点 - 推荐买入Cosan股票，因其业务多元化，在能源转型中对巴西至关重要，且相比同行被极度低估，投资周期接近尾声，业绩和估值有望提升 [1][2] 巴西能源潜力 绿色氢气 - 巴西可再生能源领先，有望成全球最大绿氢生产国，绿氢是未来燃料，可用于工业脱碳，巴西因水资源和清洁能源潜力在绿氢生产上具竞争力 [4][5] - 麦肯锡研究显示，到2040年绿氢可为巴西带来150 - 200亿美元收入机会，其中100 - 120亿美元服务国内市场，40 - 60亿美元来自出口 [6] 乙醇 - 过去十年乙醇行业因油价下跌停滞，随着应对气候变化行动，生物燃料受关注，巴西是世界第二大乙醇生产国，在乙醇生产上效率高且产能扩大 [8] 公司概况 - Cosan是巴西大型控股公司，业务涵盖糖和乙醇链、燃料分销、天然气、润滑油、铁路运营和铁矿石生产等 [11] - 主要控股公司有Raízen、Rumo、Compass、Moove和Vale [13] 主要业务 Raízen - Cosan持有44%股份，是巴西最具潜力引领全球能源转型的公司，是巴西最大甘蔗加工商，年压榨能力7500万吨 [15] - 业务包括糖和可再生产品，是巴西第二大燃料分销商，市场份额约21%，在阿根廷和巴拉圭也有业务 [16] - 占巴西甘蔗生产市场12.5%，乙醇市场19%，占全球甘蔗供应5.3%，领先全球第二代乙醇供应，关注新产品需求 [17][18][19] - 是Cosan最有前景业务，贡献37%的EBITDA [20] Rumo - Cosan持有30%股份，是巴西最大独立铁路运营商，提供铁路运输、港口吊装和仓储服务，铁路网络覆盖超50%巴西GDP区域，负责超25%谷物出口，贡献33%的EBITDA [21][22] Compass - Cosan持有88%股份，在巴西天然气和能源领域四个细分市场运营和投资，旗下Comgás是拉美最大管道天然气分销商，贡献23%的EBITDA [23] Moove - Cosan持有70%股份，负责制造和分销润滑油，在巴西和其他九个国家运营，在美国有两家润滑油调配厂和超50个配送中心，贡献约6%的EBITDA [24][25] Vale - Cosan在2023年第二季度收购4.9%股份，是世界第二大铁矿石公司，全球市场份额超16%，资产地理分布多元化，产品多样 [26] 财务分析 与同行对比 - 同行Ultrapar和Vibra更侧重燃料分销，Cosan业务多元化且利润率高，市场价值相近，但Cosan营收低于同行，EBITDA和股息收益率更高 [29] - Cosan净利润率为负、ROE低、财务杠杆高于同行，是因处于投资周期 [30] 投资周期结束 - 过去两年Cosan进行约10次收购，总花费近60亿美元，市场预计未来12个月EBITDA达36亿美元，净债务/EBITDA有望从2.2倍降至1.9倍 [31][32] - 公司投资周期接近尾声，未来将产生强劲现金流，降低债务，改善ROE和净利润率 [33][35] 最新业绩 - 2023年第四季度Cosan净利润4.6亿美元，几乎是2022年同期三倍，EBITDA达9.2亿美元，同比增长21%，超市场预期4% [36][37] 估值 - 采用EV/EBITDA倍数估值，Cosan同行平均EV/EBITDA为6.9倍，Cosan仅4.8倍，若回归同行平均水平，有43%升值潜力，合理价格为18.60美元 [39][40] - Seeking Alpha工具显示，Cosan在“修订”和“增长”方面评分高，但“估值”和“动量”评分不支持买入，投资周期结束后“估值”有望改善 [42][44] 投资建议 - Cosan相比竞争对手估值极低，业务多元化降低风险，投资成熟后将产生现金并去杠杆，风险回报极具吸引力，建议买入 [50][52]