文章核心观点 - 通用电气（GE）完成一系列剥离和分拆后转型为GE Aerospace，专注航空航天与国防市场 ，凭借出色基本面、向LEAP和GEnx发动机系列过渡及有利行业背景，公司股票有望继续跑赢大盘，首次覆盖给予“增持”评级，24年底目标价164美元 [1] 公司概述 - 分拆Vernova后，公司专注设计生产商用和国防飞机发动机及提供售后备件和MRO服务 ，2024年其发动机为全球四分之三航班提供动力，装机量约7万台 ，2023财年总销售额320亿美元，是最大发动机原始设备制造商 [3] - 商用发动机与服务（CES）：为主要飞机制造商生产窄体、宽体和支线喷气式飞机的喷气发动机 ，2023财年该部门销售额237亿美元，占集团收入约72% ，目前正从CFM56和GE90发动机向CFM LEAP和GEnx/GE90发动机过渡 [3] - 国防与推进技术（DP&T）：为国防飞机和船舶应用制造喷气发动机 ，还生产销售航空电子系统、航空动力系统和涡轮螺旋桨发动机 ，2023财年该部门收入90亿美元，占集团收入约28% [3] 关键投资论点 组织架构优化 - 2018年Culp接任CEO后，通过出售生物制药业务、航空融资部门和贝克休斯股份等措施，使公司债务从2017年底的约1300亿美元降至2023年底的约210亿美元，减少近85% [4][5] - 2021年底宣布将公司拆分为GE Healthcare、GE Vernova和GE Aerospace ，2023年1月完成GE Healthcare 80.1%的分拆 ，2024年4月2日完成GE Vernova 100%的分拆，剩余的通用电气更名为GE Aerospace [5][6] 盈利模式与发动机优势 - 2024年GE Aerospace在商用和军事航空推进系统的装机量最大，约7万台 ，在整个商用市场占主导地位，市场份额约55% ，发动机制造类似服务行业，售后市场贡献大部分利润，GE服务收入占比高，过去三年MRO和备件贡献约66%的总收入 [7][8][10] - CFM56和GE90发动机接近成熟，公司可利用售后市场销售增长获利 ，同时向LEAP和GEnx/GE9X发动机过渡 ，LEAP发动机燃油效率比CFM56高15% ，预计到2028年交付量增长超100% ，2026年总收入将超过CFM56 ，2030年利润将超过其前身 [12][14][16] - 宽体发动机GEnx装机量预计到2028年实现低个位数复合年增长率 ，盈利能力将随成熟度和推广而增长 ，GE9X订单约900台，预计2030年实现盈利平衡 [18] 行业前景与股东回报 - 航空业在新冠疫情后强劲反弹，全球RPM在2023年第二季度超过疫情前水平 ，预计近期和中期航空业上行周期将持续 ，主要飞机制造商积压订单创纪录，为GE提供高盈利可见性 [18][19] - 管理层致力于将超过100%的超额自由现金流返还给股东 ，计划到2026年底用约250亿美元现金进行分红和回购 ，预计初始股息为每股1.15美元，股息率0.8% ，到2026年底回购150亿美元股票，可能回购最多9%的流通股 [19][20] 财务状况 - 预计分拆后净债务约100亿美元，2024年EBITDA约75亿美元，净杠杆率1.3倍 ，公司财务状况良好，可保持投资级信用评级 ，债务偿还和并购不是现金分配的重点 [21] 估值 财务模型 - CES部门2024年和2025年预计同比增长18%和12.5% ，之后预计高个位数增长 ，DP&T部门预计到2025年增长率为7.5% ，之后降至5% ，预计2024 - 2028年总营收年增长率分别为15%、11%、8% [22] - 预计2024 - 2025年营业利润在60 - 65亿美元和70 - 75亿美元之间 ，2028年营业利润预计达103亿美元 ，EBITDA利润率从2023财年的20.8%增长到2028年的约23% [22] - 预计2024 - 2025年自由现金流净收入转化率为115% ，之后降至稳定的100% ，预计到2028年每股收益复合年增长率约15% ，每股自由现金流复合年增长率约11% [22] 目标价 - 基于同行2年远期P/FCF倍数，排除MTU后，关键发动机OEM同行当前交易倍数为20.3倍 ，给予GE 25%的溢价，目标倍数约25倍 [24] - 对2026年每股自由现金流6.58美元应用25倍倍数，得出2024年底目标价164美元 ，较当前水平有21%的上涨潜力 [25]