文章核心观点 - 预计医疗保健股联合健康（UnitedHealth）和哈门那（Humana）未来三年股价将上涨且回报相近 ，虽联合健康营收增长、盈利能力和财务状况更优 ，但从市销率看两者回报预期接近 [1][6][22] 各部分总结 股票回报情况 - 2021年初至现在 ，联合健康股价从350美元涨至460美元 ，涨幅30% ，哈门那股价从410美元降至310美元 ，跌幅25% ，同期标普500指数上涨约40% [3] - 2021 - 2023年 ，联合健康股票回报率分别为43%、6%、 - 1% ，哈门那分别为13%、10%、 - 11% ，标普500指数2021年涨27% ，2022年跌19% ，2023年涨24% ，联合健康2023年跑输标普 ，哈门那2021和2023年跑输标普 [4] - 近年来单只股票难以持续跑赢标普500指数 ，但Trefis高质量投资组合连续多年跑赢 [5] 营收增长情况 - 过去三年联合健康平均年营收增长率13% ，哈门那为11% ，过去十二个月两家公司营收均增长约15% [7] - 联合健康营收增长主要源于OptumHealth业务需求增加 ，2020 - 2023年该业务营收增长67% ，高于公司整体44%的增幅 [8] - OptumHealth业务增长得益于按价值付费安排下服务患者数量增加 ，包括居家服务 [9] - 哈门那营收增长得益于个人医疗保险优势会员数量增长和人均医疗保费提高 [10] - 哈门那医疗会员总数从2021年的1680万增至目前的1690万 ，2020年收购Enclara也推动了营收增长 [11] - 未来三年 ，联合健康和哈门那预计营收将以中个位数的年均增长率增长 [13] 盈利能力和财务风险情况 - 2023年联合健康营业利润率为8.7% ，与2020年持平 ，哈门那营业利润率从2020年的6.5%降至3.8% ，过去十二个月联合健康营业利润率也优于哈门那 [15][16] - 医疗保险公司因择期手术增加导致医疗成本上升 ，影响了营业利润率扩张 ，2025年医疗保险优势支付平均仅增长3.7% ，低于市场预期 ，可能影响两家公司盈利能力 [17][18][19] - 联合健康财务风险更低 ，其债务与股权比例为15% ，低于哈门那的32% ，现金与资产比例为11% ，略高于哈门那的10% [20] 综合情况和估值预期 - 联合健康营收增长、盈利能力和财务状况更优 ，其估值倍数高于哈门那 [21] - 基于市销率 ，预计未来三年联合健康和哈门那回报相近 ，Trefis机器学习分析显示联合健康预期回报率为15% ，哈门那为16% [22][23] - 联合健康当前市销率为1.1倍 ，略低于过去五年平均的1.4倍 ，哈门那市销率为0.4倍 ，低于过去五年平均的0.6倍 [24]