文章核心观点 - 公司基于大型原油油轮有利的供需动态，在六个月前建仓DHT Holdings，过去六个月该公司总回报达33.5%，目前仍维持买入评级，认为未来2 - 3年VLCC盈利潜力较好，但存在经济下行导致原油需求下降的风险 [1][2][3] 投资背景 - 六个月前公司因大型原油油轮有利的供需动态对该行业产生兴趣并建仓DHT Holdings，当时全球VLCC船队共883艘，其中100艘船龄超20年，新船订单仅13艘，占船队的1.5% [1][2] - 近期标普500创新高，公司在投资组合中获利了结，并将资金重新配置到更具上涨潜力的股票，其中包括DHT [2] 公司过去表现 - 2023年公司净利润达1.614亿美元，股息政策为分配100%的普通净收入，当年共分配1.867亿美元，按TTM计算每股股息为0.99美元 [4] - 公司资产负债表良好，净有息债务仅3.54亿美元，平均每艘船净债务为1.47亿美元，若拆船出售，每艘船约可售1950万美元，安全边际充足 [5][6] 公司现状 - 公司拥有24艘VLCC，平均船龄约10年，其中5艘签订了不同期限的定期租船合同，最早将于今年第四季度到期，其余19艘在现货市场交易，这种组合较为合理 [7][8] - 公司管理层意识到船队需要更新，船龄超过20年后，租船方更倾向选择较新的船只，部分旧船会卖给小型运营商进入“影子船队” [9] - 4月2日，Allied Shipbrokers估计VLCC现货市场平均TCE为每天42436美元，若运价上涨，租船方可能会以折扣价使用较旧的船只，预计新船交付前，船龄20出头的船只仍有较好的交易表现 [10] - 今年第一季度共订购19艘VLCC，而2023年全年仅订购17艘，2月底公司宣布从韩国订购4艘新船，每艘平均价格为1.285亿美元，预计2026年交付 [10][11] - 新船将采用最现代化的设计，具有更高的盈利能力，包括改善燃油经济性、减少排放和更大的载重量，还将配备洗涤器并能够使用低碳燃料 [12] - 公司计划通过现金生成和债务融资为新船提供资金，而非发行更多股权 [13] - 公司CEO指出，由于折旧高于摊销，现金盈亏平衡点比损益盈亏平衡点低8900美元/天，公司在积累现金的同时仍能维持100%的净收入作为股息分配 [14] - 预计公司将在5月初公布2024年第一季度业绩，可能在两周内发布业务更新，2024年第一季度，50%的可用VLCC现货日已按平均每天56300美元的费率预订，61%的可用VLCC日（现货和定期租船日合计）已按平均每天48900美元的费率预订 [14] 公司估值 - 对于这类逐年折旧的资产，更应关注股价与收益或自由现金流的关系，而非股价与资产净值的关系，因为公司股息政策慷慨，资金直接流向少数股东，资产价值对少数股东而言并非最重要 [16][17] - 公司账面价值为12.837亿美元，应关注TTM和FWD基础上的市盈率、股息收益率以及财务杠杆 [18][19] 与同行比较 - 有读者询问公司对未来收益的预期，老化且未及时补充的船队将使船东在未来几年的运费谈判中占据优势，公司已向投资者展示了不同TCE情景下的盈利情况 [20] - 华尔街分析师对公司进行了预测，但不应过分依赖这些预测 [21][22][23] 未来展望与风险 - 未来2 - 3年VLCC盈利潜力较好，即使船东大量订购新船，也需2 - 3年才能投入运营，但存在经济下行导致原油需求下降的风险，TCE可能跌破公司盈亏平衡点，导致现金流失和股价下跌 [24][25] - 公司估计2024年损益盈亏平衡点为每天27500美元，现金盈亏平衡点整体船队为每天18600美元，现货市场交易船只为每天13800美元，三年以上的情况因变量过多难以预测 [26] - 与同行相比，公司资产负债表良好，具有一定优势，自六个月前开始投资以来，公司逐步增持该股票，过去六个月没有负面消息改变其看涨观点，维持买入评级 [27]