文章核心观点 - 公司2023年四季度需求明显减弱，2024年一季度指引远低于预期，股价表现落后于竞争对手和主要客户，近期前景不佳，但未来有望改善，不过估值缺乏明显吸引力，表现与下半年强劲反弹关联度高 [2] 即将到来的季度情况 - 2月公司管理层对一季度营收的指引比此前预期低约13%，预计营收同比下降约18%、环比下降约14%，半导体设备业务同比降幅超10%，工业与医疗、数据中心和电信业务同比降幅超20% [3] - 毛利率低于预期，目标为35%，较预期低超1个百分点，较四季度环比下降约70个基点，公司业务多元化降低了整体毛利率 [4] - 半导体业务本季度上行空间不大，行业在复苏但力量集中在下半年，工业领域表现不佳，制造业PMI刚回升至50以上，测试测量和工厂自动化市场难有高预期 [5] 今年晚些时候及2025年的乐观因素 - 一季度可能是周期底部，后续环比情况有望改善，半导体业务随时间推移将改善，内存市场更健康，AI芯片需求持续，去库存过程将基本结束 [6] - 公司有望受益于先进节点蚀刻/沉积步骤增加，新产品推出或从MKS处获得份额，台积电等晶圆厂领先产能提升将带动2025 - 2026年需求 [7] - 工业与医疗业务长期前景好，太阳能、工厂自动化等市场有机会，医疗设备需求持续，公司利润率良好；数据中心业务有投资潜力，但公司需打造增值产品；电信业务需重组和重新定位 [7] 前景展望 - 公司有提升利润率的计划，包括工厂整合和业务精简，预计提升2 - 4个百分点，还可从营收恢复和成本下降中获益，但当前40%以上的毛利率目标远低于过去周期 [8] - 2024年营收可能两位数下降，2025 - 2026年有望两位数增长，长期营收增速约5%，投资者可能要等到2026财年才能看到40%以上的毛利率 [8] - 长期来看，公司有实现两位数自由现金流增长的可能，但非半导体业务低利润率可能持续，限制自由现金流利润率在低至中个位数 [9] - 对2024年预期的大幅修正减少了此前的低估情况，股票长期年化回报率可能达低两位数，近期估值上限在100 - 105美元 [9] 总结 - 公司需要有超预期表现的季度，下半年表现强劲或推动股价重估，公司处于周期底部，投资者可关注长期机会，等待核心业务反弹 [10]