文章核心观点 - 推荐买入Itaú股票，因其估值有折扣、有望在2024年取得优异成绩并向股东分配可观股息，且公司有能力应对竞争实现自我革新 [1][2][39] 行业情况 - 巴西银行业经过数十年发展，大型企业占据主导地位，仅3%的成年人口没有银行账户 [3] - 行业正经历重大变革，呈现银行服务竞争加剧、实体网点和员工数量减少的趋势，当前利率下降周期刺激资本市场，技术助力更好了解客户信贷和服务需求 [4] - 巴西银行业由Itaú、巴西银行、布拉德斯科银行、桑坦德银行和联邦储蓄银行主导，各银行服务不同客户群体 [5] Itaú历史与业务模式 - Itaú是巴西和拉丁美洲最大的银行，拥有超9.5万名员工，业务覆盖超18个国家，2024年将迎来百年诞辰 [6] - 信贷方面，在巴西金融系统总信贷中占比约16%；抵押贷款在2023年11月SBPE融资中市场份额达22.6%，位居私人银行首位；信用卡业务在2023年9月收入市场份额为27%，处于领先地位；农业综合企业业务过去三年投资组合增长89%，客户数量在过去两年增至三倍；车辆贷款业务在2023年12月发起量排名第三，市场份额为10.6%；指定贷款业务在2023年9月信贷组合市场份额为11.9%，在社保和商业部门市场份额分别为22%和25.6%；中小企业业务在巴西排名第二，拥有完整产品和服务生态系统 [7][8][9] - 历史上，Itaú资产质量得益于多元化信贷组合，2023年12月巴西业务占比82.5%，拉丁美洲其他业务占比17.5% [10] 竞争与挑战 - 近年来，数字银行如Nu和Inter试图扰乱市场，Nu发展迅速，2023年拥有9000万客户，市值在巴西公司中排名第四，接近超越Itaú [11][12] 现代化举措 - Itaú拥有庞大产品和服务生态系统，但过去银行业产品复杂，成为金融科技公司竞争机会 [13][14] - 金融科技公司推出“超级应用”，Nu应用在巴西金融领域搜索量最高，iOS系统评分4.8，Itaú应用排名第10，评分4.6 [15] - Itaú采取行动，技术员工数量从2019年的5000人增至2024年的超2万人，计划在今年第一季度推出名为One Itaú的新超级应用，该应用是iti平台的升级，将服务所有客户，近1500万客户将受益 [16][17] 财务分析 与同行对比 | 银行名称 | 市值 | 净利润TTM | 净利润率 | 净利润3年复合增长率 | 净资产收益率 | 股息收益率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Itaú | $540亿 | $160亿 | 26.6% | 20.5% | 18% | 1.54% | | 巴西银行 | $300亿 | $60亿 | 27.6% | 33% | 19.7% | 8.84% | | Nu | $510亿 | $10亿 | 27.8% | - | 18.2% | - | | 布拉德斯科银行 | $260亿 | $30亿 | 20.8% | -3.4% | 8.9% | 3.13% | | 桑坦德银行 | $190亿 | $20亿 | 24.2% | -11% | 8.4% | 6.36% | [20] 估值分析 - Itaú当前市盈率为7.34倍，低于过去5年平均的10.2倍，潜在升值空间38%，建议买入，目标价8.31美元 [25] 量化评级 - Seeking Alpha Quant评级为强烈买入，但估值评级为D+，主要是市净率和股息收益率评分不佳，但Itaú净资产收益率高于部分同行，有理由拥有较高市净率 [26][28] 最新业绩与展望 - 2023年第四季度，Itaú实现经常性净利润19亿美元，净资产收益率21.2%，环比增长4%，同比增长23% [30] - 2024年展望：信贷组合同比扩张6.5% - 9.5%；与客户的财务利润率同比提高4.5% - 7.5%；与市场的财务利润率从6亿美元增至10亿美元；信贷成本在67亿美元至73亿美元之间；服务和保险业务收入同比增长5.0% - 8.0%；非利息支出同比扩张4.0% - 7.0%；IR/CS比率在29.5% - 31.5%之间 [31] - 公司宣布22亿美元特别股息，2023年派息率约60%，并推出5亿美元回购计划，预计2024年维持该派息水平 [32][33] 风险因素 - 信贷组合增长疲软可能持续至2024年，若违约率无明显改善，银行可能缺乏信心大力扩张业务，难以弥补利润率下降 [34] - 竞争风险，若Nu或其他金融科技公司找到服务高收入客户的颠覆性商业模式，Itaú需更有效地推进现代化计划 [35] - 成本风险，2024年非利息支出预计增长4% - 7%，高于通胀预期，主要来自技术投资和招聘金融顾问等方面 [36]