文章核心观点 - 公司是美国最大的上市机器洗车运营商，自2000年代初迅速发展成全国连锁，但上市后盈利能力未达高估值，2023年财政改善且股价更合理，基于2024年基本情况展望，股价可能低估15%，不过当前股价已包含显著增长预期，若每股收益增长未达8%的基线估计，在悲观情况下股价会略微高估，因此目前评级为持有 [1][2][3] 业务概况 - 公司是美国最大的自动洗车运营商，在21个州拥有超475个门店，每年服务约3亿客户，提供多种洗车和内饰清洁服务，目标客户广泛 [5] - 公司总裁兼首席执行官John Lai自2002年加入，经验丰富，带领公司发展成全国性品牌 [7] 经济护城河 - 公司运营形成了较窄的经济护城河，源于消费者的转换成本和公司的成本优势 [8] - 公司网站、运营和品牌出色，在行业分散的情况下，将品牌发展成全国性现象，标准化的服务和价格、标志性产品有助于提升品牌渗透力，忠诚度计划吸引消费者购买服务套餐，产生强大的转换成本和定价权 [9][10][11] - 公司受益于机器洗车服务的可扩展性，过去一年扩张约8%，2023年新开超40家门店，在资本投资、设备采购和原材料采购方面具有成本优势 [15][16][18] 财务分析 - 公司2021年年中上市，上市后整体健康，三年平均ROA、ROE和ROIC分别为3.22%、6.21%和5.14%，若排除疫情影响，分别约为3.86%、12.98%和5.79% [20][21] - 过去两年公司快速增长，投资开设35个新址并收购10家现有洗车店，两年平均毛利率、运营利润率和净利率分别为69.55%、20.63%和10.24%，运营利润率较2019年的12%显著提升 [22][23] - 2023财年公司净收入同比增长5.8%至9.271亿美元，同店销售额增长0.3%，主要因洗车业务接近最大产能，未来收入增长可能来自新店扩张或产品组合改善 [24][25][28] - 2023年公司洗车服务中终极洗车俱乐部订阅销售占比从71%升至74%，虽单洗收入减少，但重复业务弥补了单价下降 [29][30] - 2023年因通胀和工资上涨，劳动力和清洁化学品成本同比上升4%，其他门店运营费用因维护和电力成本上升13%，总运营费用增长8.7%，运营收入下降5.2%至1.78亿美元 [31] - 2023年综合总收入同比下降29%，主要因利息费用大幅增加78%，源于贷款利率上升和利率互换到期 [33] - 公司短期流动性不佳，速动比率为0.22x，流动比率为0.35x，但74%的收入来自订阅销售，有3270万美元未实现收入，同时有4470万美元租赁付款将在未来12个月到期，2023年无杠杆自由现金流为负1.12亿美元，可能需进一步举债支持扩张 [35][36][38] - 公司总负债19.7亿美元，总资产28.9亿美元，股东权益9.15亿美元，债务权益比为1.93x，财务杠杆率为3x，大部分债务源于激进的增长策略，2026年到期的9.01亿美元第一留置权定期贷款有望 refinance [39][40] - 公司管理层希望每年保持约8%的增长，计划2024年开设40个新址并进行一些收购 [42] 估值分析 - Seeking Alpha的Quant对公司股票的估值评级为“D+”，但研究认为目前股价被低估 [45] - 公司TTM市盈率为27.04x，考虑到2024年门店数量预计增长10%，预计营收增长8%，股价可能处于成长型价值投资领域 [46] - 公司TTM市销率为2.18x合理，TTM市现率为10.08x略高，但随着公司增长，运营将更高效，有现金生成潜力 [47] - 上市以来公司股价下跌67%，表现不及标普500指数基金，但过去六个月股价从低点上涨19%，估值更合理 [48][50] - 根据The Value Corner的内在估值计算，基于当前股价6.67美元、2024年每股收益低端估计0.32美元、8%的“r”值和穆迪AAA级公司债券收益率5.01x，基本情况下内在价值为7.70美元，股价低估13%；悲观情况下“r”值为5%，股价高估15%，这显示了短期估值的不确定性和股价已包含的增长预期 [52][53][54] 风险概况 - 公司面临周期性消费需求风险，经济衰退时消费者可能减少非必要消费，如洗车服务，预计单店销售额可能下降5 - 10%，影响公司增长和盈利能力 [57][58][59] - 公司面临财务风险，高债务负担下，若以更高利率 refinance 债务，利息费用将增加，影响净利润 [60] - 从ESG角度看，公司无重大问题 [61] 总结 - 公司提供洗车订阅和标准化服务的策略使其在竞争中脱颖而出，为消费者提供价值 [63] - 2023年公司盈利能力和利润率有所改善，但债务负担仍需谨慎，增长未达预期可能导致股价下跌，目前评级为持有，需更大安全边际才考虑建仓 [64][65]