公司概况 - Equity LifeStyle Properties (ELS) 是北美最大的制造住房房地产投资信托基金之一，拥有451处物业，分布在35个美国州和1个加拿大省份 [3] - 公司成立于1969年，由Sam Zell创立，是S&P MidCap 400指数的成员 [3] - ELS还拥有房车度假村、露营地和码头，主要位于人口密集且55岁以上人口增长较快的地区，如佛罗里达州、亚利桑那州和加利福尼亚州 [4] 财务表现 - 2023年核心制造住房基础租金收入同比增长6.8% [5] - 2023年第四季度核心物业运营总收入同比增长5.2%，NFFO（净运营资金）每股增长11%，从0.64美元增至0.71美元 [6] - 过去18年，NFFO每股复合年增长率为9%，股息每股复合年增长率为21%（过去10年为11%） [7] - 2024年指引显示，NOI（净运营收入）增长5.6%，NFFO每股增长4.7% [7] 市场与需求 - 美国55岁以上人口预计在未来5年增长6.4%，而ELS在佛罗里达州、加利福尼亚州、亚利桑那州和德克萨斯州的物业预计增长8.5%，超过全国增长率200个基点 [9] - 佛罗里达州是ELS最大的市场，55岁以上人口预计增长9.4%，超过全国平均水平300个基点 [10] - 制造住房市场预计在2027年前以6.5%的复合年增长率增长，加州尤其需要每年建造18万套住房以满足需求 [11] 战略与增长 - ELS计划在佛罗里达州、加利福尼亚州、亚利桑那州和德克萨斯州等战略市场寻求外部增长机会，这些地区在过去五年中占公司新物业收购和开发的三分之二 [7] - 公司预计未来20年老年人口增长将推动需求，特别是千禧一代将在20年后开始退休，其人口规模比婴儿潮一代多500万 [8] 估值与回报 - ELS当前股价为62.73美元，远期P/FFO为21.7，低于上次分析时的23.3，接近其20年历史平均估值21.2 [15] - 分析师预计2025-2026年FFO每股增长6%，考虑到需求趋势和Sunbelt地区的扩张机会，这一估计是合理的 [16] - ELS的股息收益率为3.1%，处于至少过去10年来的最高水平，股息支付率为66%，5年复合年增长率为10% [13] 行业前景 - 制造住房REITs以其经济弹性和对通胀的响应能力著称，ELS在2023年通过增加994个扩展站点和905套新房销售，解决了美国住房供应不足的问题 [5] - 制造住房相比公寓和单户住宅更具可负担性，特别是在加州等ELS的主要市场，住房供应滞后于就业增长 [11]