文章核心观点 - 分析师重申对宝洁“买入”评级，目标价为每股175美元，认为公司未来将实现更平衡的价格和销量增长，大宗商品价格下跌或有利于其利润率扩张，当前股价仍具吸引力 [1][11] 近期业绩与2025财年展望 - 2024财年第三季度有机营收增长3%，核心每股收益增长11%，销量零增长，价格/组合增长3%，成本压力有所缓解，公司正朝着销量复苏的正确方向发展 [2] - 预计2024财年有机营收增长4%-5%，受外汇影响有1%-2%的负面冲击，核心每股收益增长约10%-11% [4] - 展望2025财年，公司有望实现价格和销量的平衡增长，预计价格/组合增长3%，销量增长2% [6][7] 大中华区市场情况 - 大中华区占总营收的9%，2024财年第三季度营收下降10%，主要因中国消费情绪疲软以及SK-II化妆品营收下降30% [5] - 中国化妆品市场增长乏力是普遍趋势，雅诗兰黛亚太业务也受中国市场拖累，预计2024财年中国市场不会有显著改善 [5] 估值更新 - 假设未来定价增长2%-3%，销量增长2%-3%，公司计划在2024财年支付90亿美元股息并回购50-60亿美元股票，预计流通股数量将减少2% [8] - 大宗商品价格下跌使公司在2024财年有9亿美元税后顺风因素，预计2025财年仍将受益 [6] - 公司过去几年管理SG&A支出，占总营收比例从2021财年的27.0%降至2023财年的25.7%，预计未来成本优化举措将带来15个基点的SG&A利润率提升 [8] - 经计算，加权平均资本成本（WACC）为7.21%，终端增长率假设为4%，折现自由现金流后，公司公允价值估计为每股175美元，当前股价对应23倍远期自由现金流，分析师认为该估值不贵 [9] 关键风险 - 美元强势预计将对公司报告营收和运营利润率产生负面影响，2024财年下半年尤其是下一季度外汇影响将更明显，公司在阿根廷有业务，阿根廷比索过去对美元大幅贬值 [10] - 公司在美国市场部分产品类别（如护发和个人护理产品）遭遇去库存活动，短期内可能带来增长阻力 [10] 结论 - 分析师将宝洁作为防御性股票纳入投资组合以降低整体波动性，认为公司未来将向更平衡的价格和销量增长过渡，大宗商品价格下跌有利于利润率扩张，重申“买入”评级，目标价175美元 [11] - 模型假设公司将2%的营收用于收购，为整体营收额外贡献1%的增长 [11] - 中国化妆品业务利润率较高，其疲软将对整体运营利润率造成一定阻碍 [11]