文章核心观点 - 公司虽面临监管变化、增长放缓和机构投资者减持等问题，但因其市场地位、增长潜力和估值优势，仍具投资价值，作者给予“买入”评级 [35][37] 公司股价表现 - 过去10个月，公司股价先涨后跌，6个月内上涨45%，2024年1月以来下跌25.89%，3月18日至4月19日下跌26.14%，同期主要ETF跌幅较小 [3][4] - 分析师对公司的目标价为23.52美元，最高估计为26.11美元，最低估计为21.70美元，评级为“强力买入” [5] 公司业务基本面 2023年业绩 - 调整后净收入同比增长23.9%至28.741亿雷亚尔，不包括收购增长13.3%至26.269亿雷亚尔 [6] - 调整后EBITDA同比增长21.2%至11.657亿雷亚尔，利润率为40.6%，不包括收购增长9.5%至10.528亿雷亚尔，利润率为40.1% [6] - 调整后净利润同比增长10.5%至5.911亿雷亚尔，调整后每股收益增长11.5% [6] - 现金转化率为97.1%，经营活动现金流为10.888亿雷亚尔，现金头寸为5.53亿雷亚尔 [6] - 每月活跃医生和医学生约26.8万人，同比增长2.8% [6] 业绩指引 - 自2019年上市以来，公司管理层提供的收入指引准确，实际收入常超分析师预期，2023年超出自身净收入指引上限并达到调整后EBITDA估计 [7][9] - 管理层有信心在2024年继续提升净收入和调整后EBITDA [9] 公司面临的风险 增长放缓风险 - 过去几年公司虽快速增长，但增速已下降，2018 - 2023年与2018 - 2022年相比，收入、净经营现金流和净收入增速均降低 [10] - 2024年净收入和调整后EBITDA预计增速远低于以往，分析师近期下调了公司收入和盈利预期 [10][11] - 2023年9月至12月，20家顶级机构投资者中有13家出售了50% - 100%的股份，2023年7月至2024年3月，20家顶级基金中有11家抛售了100%的股份，共出售719.525万股，占流通股总数的8% [10] 监管挑战风险 - 监管变化影响公司前景，“Mais Médicos 3”项目投标机会从36个减少到23个 [12] 公司的优势 业务增长 - 管理层和分析师均认为公司能继续实现收入和盈利增长 [14] - 巴西医学院学位需求旺盛，公司是巴西最大的医学教育服务提供商，拥有约10%的医学学位，且计划通过收购扩大规模 [16] 增长动力和护城河 - 公司独特商业模式围绕医生职业各阶段提供服务，形成护城河 [17] - 巴西政府希望扩大医生数量和提高质量，但医学教育存在入学要求、课程和评估不统一问题，为公司继续教育和数字服务业务带来机会 [17] - 公司继续教育业务满足医生持续医学教育需求，数字服务已有26.5万用户，占巴西医学生和医生总数超34%，使用人数增加将增强用户粘性和护城河 [18][19] 利润率增长 - 2024年公司三个业务板块利润率均将扩张，继续教育业务受益于运营杠杆，数字服务业务受益于服务扩展和新B2B合同，本科业务因整合完成将实现100%一体化 [20] - 预计本科业务收入增长约10%，继续教育业务增长约20%，数字服务业务增长约30%，虽本科业务增长最慢，但从长期看，后两者收入贡献将增加 [21][23] 未来增长潜力 - 公司B2B业务增长迅速，同比增长64%，与制药公司等签订新合同，未来拓展国际市场将带来更大市场空间 [27] 公司估值 - 作者对公司的估值在熊市情景下为每股18.46美元，最佳情景下为每股37.08美元，当前价格具有至少37%的安全边际 [28] - 相对估值显示，公司在P/E、P/B和EV/EBITDA等指标上均低于5年平均水平和同行 [30][33] 结论和投资建议 - 公司因监管变化、增长放缓和机构投资者减持等因素股价受挫，但因其市场地位、增长潜力和估值优势，仍具投资价值 [35] - 作者将公司评级为“买入”而非“强力买入”，原因是公司现金头寸减少可能限制收购增长，但公司经营现金流增长超过总债务增长，且管理层财务谨慎 [37][38]