文章核心观点 - 市场对花旗集团转型的看法开始转变，认可管理层取得的重大进展 2024 年花旗是表现最好的大型银行之一，若 2024 年 CCAR 测试结果积极，股价可能大幅上涨 [2][10] 分组1：战略重组要点 - 放弃全球消费者银行的全球野心 [2] - 对服务和财富管理等高 ROE 和轻资本业务线进行投资 [2] - 实施专注于公司数字化和现代化的投资计划 [2] - 着手解决花旗集团臃肿的成本结构和内部官僚作风问题 [2] 分组2：投资情况 - 股价低于 40 美元时购买长期期权，目前回报约 4 倍，若团队持续执行且经济避免严重衰退，仍有增长空间 [4] 分组3：2025 - 2026 年目标及估值 - 管理层坚持中期（2025 - 2026 年）实现 11% - 12% 的 RoTCE 目标，若达成，股价将达有形账面价值（TBV）的 1 - 1.2 倍，预计 2025 年底 TBV 达 100 美元左右，对应估值 100 - 120 美元 [5] - 投资者怀疑花旗能否实现目标，购买长期看涨期权的基本假设是花旗只能实现约 10% 的 RoTCE，估值为 0.8 倍 TBV，即股价 80 美元 [5] 分组4：实现目标的假设 - 预计收入复合年增长率为 4% - 5% [5] - 2024 年及以后成本绝对值降低 [5] - 资本目标考虑了当前提议的巴塞尔协议 III 的影响 [5] 分组5：成本与收入情况 - 成本方面执行出色且快于预期，预计 2024 和 2025 年各季度成本将降低 [6] - 实现目标的主要不确定性在收入方面，分析师对实现 4% - 5% 的中期收入目标存疑 [6] - 服务部门收入增长 14%，投资银行业务费用回升，财富管理部门潜在净利息收入（NIR）增长 11%，美国个人银行业务（USPB）NIR 也有良好增长，这些费用增长将推动实现中期目标 [7] - 投资银行费用复苏、服务部门收入增长势头以及市场部门 2023 年下半年较低的可比基数等因素将为收入增长提供支持 [7] - 若收入未达预期，管理层将进一步控制成本以抵消影响 [7] 分组6：资本相关情况 - 管理层对资本目标的假设较为保守，预计巴塞尔协议 III 将要求持有更多资本 [8] - 美联储主席表示美国监管机构可能改变要求大型银行持有更多资本的计划，对花旗等大型美国银行有利 [8] - 2024 年 6 月底公布的美联储压力测试（CCAR）结果可能降低花旗的资本比率，释放资金用于股票回购，对股东有利 [8] - 2024 年 CCAR 测试可能有积极结果，一是服务部门收入增长使预拨备净收入（PPNR）预测更有利，二是 2023 年处置国际消费银行特许经营权将降低预计贷款损失拨备 [9] 分组7：总结与展望 - 分析师认可新管理层执行情况良好且超预期 [10] - 资本状况至关重要，降低目标资本比率将使实现 11% - 12% 的 RoTCE 目标更易，还可能推动近期大规模股票回购 [10] - 若 CCAR 测试结果积极，股价可能大幅上涨，未来 12 个月战略成功将在数据上更明显体现 [10]