文章核心观点 - 尽管今年市场波动和利率不确定，但公司认为Vail Resorts是有吸引力的投资机会，给予其看涨评级，建议趁当前股价下跌时买入 [1][5] 公司概况 - Vail Resorts是全球最大的滑雪度假村运营商之一，主要收入来自销售季票和单次缆车门票，还经营住宿、餐饮业务 [3] - 旗下标志性滑雪度假村包括加拿大的惠斯勒黑梳山、美国犹他州的帕克城等，业务主要集中在北美，也在澳大利亚和瑞士运营一些度假村 [4] 股价表现及下跌原因 - 年初至今，Vail Resorts股价下跌近10%，而股市大致上涨相同幅度，其与大盘的低相关性具有吸引力 [2] - 股价下跌原因一是持续高利率和对美联储更快降息的希望破灭，增加了对其股息的竞争；二是恶劣天气减少了度假村开放天数和游客数量 [2] 看多理由 - 股息收益率高：公司有超过十年持续支付股息的历史，近期股息提高8%，当前股价下股息收益率约4.5%，现金流足以覆盖 [5] - 增长潜力大：滑雪运动自疫情后吸引了更多爱好者，旅游和体验消费增长也带动其住宿业务，公司还有多种增长动力 [6] - 定价能力强：公司提高了从季票到食品等各类产品价格，但游客数量未减，未来条件正常化后高价将推动收入增长 [7] 财务状况 - 公司将季度股息提高至每股2.22美元（年化8.88美元），按当前股价计算股息收益率4.6%，以最近季度3805万股完全摊薄股份计算，年度股息负担3.38亿美元 [9] - 2023财年，公司调整后EBITDA为8.23亿美元，经营现金流6.396亿美元，扣除资本支出后为3.247亿美元；2024财年前两季度，TTM经营现金流6.053亿美元，自由现金流3.666亿美元，股息的自由现金流覆盖率为92% [10] 降低股息覆盖率的机会 - 盈利可扩展增长：天气条件正常化和公司举措将带来盈利增长，如季票提价、加大季前销售营销力度、拓展装备服务等 [11] - 资本支出降低：2024财年资本支出预计为1.89 - 1.94亿美元，低于2023财年的3.15亿美元，主要用于更换缆车 [12] 收入增长亮点 - 预承诺收入基础扩大：公司已有效过渡到以预承诺收入为主的模式，季票收入逐年大幅增长，2024财年预计达9.44亿美元，同比增长9%，占全年共识收入目标29.3亿美元的32% [13][14] - 游客结构变化：季票游客占总游客量的75%，自2022财年以来公司每年提高季票价格，即将到来的滑雪季Epic Pass起价982美元，同比上涨8%，与疫情前相比，Epic Pass持有者数量增长95% [15] - 其他收入机会：Epic Day Pass是针对非定期滑雪者的重要追加销售和客户留存策略，Day Pass持有者的回头率是普通单次缆车门票客户的10倍；My Epic Gear项目作为滑雪和单板装备的二级季票，2024财年试点反馈良好，2025财年将更广泛推出 [17][18] 近期经营情况 - 4月中旬公司宣布，3月和4月的经营状况和游客数量较年初有所改善，北美西部度假村3、4月游客量超过去年同期纪录水平，但惠斯勒黑梳山的缆车门票游客量未恢复正常，公司预计全年度假村调整后EBITDA将处于8.49 - 8.85亿美元区间的低端，但即便低端水平也高于2023财年 [19] 风险因素 - 核心风险是公司无法控制的宏观条件，包括利率和天气，此外还有竞争因素，但公司规模远大于美国主要竞争对手Alterra Mountain Resorts [20] 盈利预期与估值 - 市场共识预计公司2025财年（截至2025年7月）调整后每股收益为9.65美元，同比增长25%，营收同比增长7%；即便今年预计每股收益7.70美元，也代表14%的同比盈利增长，尽管营收基本持平且度假村客流量较弱 [21] - 按2025财年估值，公司市盈率为19.8倍，考虑到预计20%以上的每股收益增长、近5%的股息以及多项收入增长机会，该估值具有吸引力 [21]