文章核心观点 公司自2023年第三季度起恢复正轨，一季度财报延续积极趋势，但整体指标好坏参半，虽有营收增长、成本降低等亮点，但也存在ARPU停滞、毛利率下降、高额股票薪酬等问题，公司适合被大公司收购而非独立投资 [1][2][16] 公司发展历程 - 自2022年二季度起因广告市场疲软运营困难，持续报告负调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA），直至2023年三季度打破这一趋势 [1] - 此后恢复正轨，报告正调整后EBITDA并产生正自由现金流，一季度财报延续这一趋势 [2] 积极方面 - 一季度营收同比增长19%，平台收入也增长19%，新增130万用户，总用户家庭数达8160万 [4] - 平台业务是核心业务，通过平台销售订阅分成、平台广告及获取广告位盈利，比消费电子硬件业务更有价值 [5] - 一季度降低整体成本16%至4.603亿美元，研发、销售与营销、一般及行政等领域成本均下降 [6] - 报告正调整后EBITDA 4090万美元，去年同期为亏损6910万美元，运营现金流达4670万美元，去年同期为现金流出1.534亿美元 [7] 消极方面 - 一季度每用户平均收入（ARPU）同比持平于40.65美元，自2021年底以来基本持平，给公司增加用户带来更大压力 [8] - 平台毛利率下降40个基点至52.2%，设备毛利率连续四个季度为负，为 -4.8%，公司将流媒体设备作为亏损诱饵吸引更多家庭进入生态系统 [9] - 一季度股票薪酬总计9460万美元，考虑高额股票薪酬后，二次调整后EBITDA将从4090万美元变为负5370万美元 [10][12] 投资分析 - 公司虽建立了有价值的流媒体平台，但过去几年无法提高现有用户群盈利能力，且在美国市场渗透率高，扩张可能来自广告货币化较低的美国以外市场 [13][14] - 减去20亿美元净现金后的企业价值（EV）约为每户80美元，按约50%的平台毛利率和近40美元的ARPU计算，每位用户在扣除公司成本前需四年回本 [15] - 公司适合作为大公司的收购目标，因当前问题不适合独立投资 [16]