文章核心观点 - 公司更新对EQT的自由现金流模型并提高目标价，认为其收购Equitrans Midstream的交易可显著降低盈亏平衡点，且天然气价格有望回升，投资价值凸显 [3][52] 天然气市场情况 - 2008年后天然气进入熊市，2012、2016、2020年及今年价格跌破2美元/百万英热单位，主要因暖冬天气、需求弱和供应过剩 [6][7] - 2016 - 2020年超75%时间天然气收盘价低于3美元/百万英热单位，超95%时间低于3.5美元/百万英热单位 [8] - 虽近月期货价格走势类似，但24个月日历价差曲线显示不同情况，当前24个月日历价差曲线底部约2.9美元/百万英热单位，目前为3.35美元/百万英热单位 [13] - 今年长期天然气价格稳定，2024年第四季度交付价格约3美元/百万英热单位，2025年第一季度除2月中旬外均超3.5美元/百万英热单位 [15] - 天然气价格预期改善的驱动因素包括2025年初新液化天然气出口产能投产，以及美国页岩气生产商计划减产 [16][17] EQT公司情况 股价表现 - 自2月16日文章发布后，公司股价含股息上涨约18.7%，同期跑赢SPDR S&P石油与天然气勘探与生产ETF约7个百分点 [2] - 过去12个月天然气近月价格持平，但EQT股价上涨29.6%，Southwestern Energy股价上涨约53% [19] 2024年自由现金流 - 2024年天然气产量占公司总产量约94.3%，但油和其他液态烃增加现金流价值 [22] - 2024年资本支出指引中点为22.5亿美元，约合每千立方英尺气当量1.05美元 [24] - 未进行套期保值前公司盈亏平衡成本为2.6美元/千立方英尺气当量，计算的2024年每千立方英尺气当量实现价格为2.2美元，预计负自由现金流8.5亿美元 [34][35] - 2024年第一季度套期保值现金流入4.16亿美元，预计第二至四季度套期保值价值6.04亿美元，全年自由现金流约1.71亿美元 [36][37] 收购Equitrans Midstream - 2024年3月11日公司宣布全股票交易收购Equitrans Midstream，后者股东每持有一股可获0.3504股EQT股票，EQT将承担约78亿美元净债务 [41] - 交易宣布当日公司股价下跌约7.8%，4月23日财报电话会议后股价上涨约8.8% [42][51] - 收购后公司无杠杆自由现金流盈亏平衡点有望从2.5美元/千立方英尺气当量降至2美元/千立方英尺气当量，预计节省集输成本0.35美元/千立方英尺气当量，从其他生产商获得增量收入0.27美元/千立方英尺气当量，Mountain Valley Pipeline影响约0.12美元/千立方英尺气当量 [44][45][46] - 假设成本结构降低0.5美元/千立方英尺气当量，价格实现为3.5美元/千立方英尺气当量，年化自由现金流（不包括套期保值）跃升至约31亿美元；天然气价格为4美元时，自由现金流每年超40亿美元 [49] 目标价格更新 - 2月基于自由现金流预测和当时天然气价差价格得出公司目标价为50.18美元 [52] - 考虑交易后成本节约、股价稀释和债务减少等因素，更新目标价为56美元 [54][55]