文章核心观点 - 美联储加息使私人信贷行业蓬勃发展 商业发展公司（BDCs）作为公开交易的私人信贷机构 虽整体风险较高 但部分公司符合保守标准 能在低风险下提供接近行业平均的收益率 如摩根士丹利直接贷款基金（MSDL）和凯雷担保贷款（CGBD） [1][6] 行业发展原因 宏观层面 - 银行业困境为私人信贷公司提供填补供需缺口的机会 [1] - 高利率使企业偿债后现金流收紧 保守贷款减少 [1] - 部分经济领域受高利率、消费需求偏好变化和成本通胀影响大 [1] 私人信贷机构层面 - 高利率使私人信贷机构能随担保隔夜融资利率（SOFR）变化提高收益率 结合强劲需求和收益率扩张 吸引投资者 [1] BDCs特点 - BDCs是公开交易的私人信贷机构 需遵循特定规则保持地位 其风险和回报特征与非公开交易的私人信贷机构相似 [1] - 不同BDCs差异大 部分专注风险投资（VC）领域 部分关注债务和/或股权抵押债务债券（CLO）分层 增加回报潜力的同时也提高风险 [1] 防御性BDC标准 - 专注已有现金流的业务 [1] - 高度集中于第一留置权 [2] - 杠杆率低于平均水平 [2] - 基础股息覆盖率有显著安全边际 [2] - 非应计项目结构性低 体现严格的承销标准 [2] 推荐BDCs分析 摩根士丹利直接贷款基金（MSDL） - 今年1月成立 表现超BDC市场600多个基点 净资产规模跻身前10 [3] - 预期股息收益率（含预计特别分红）达11.2% [3] - 投资组合多元化 涉及不同行业和超170个借款人 多数为第一留置权 约95%投资于非周期性且有现金流的企业 [3] - 投资组合健康 约2%表现不佳 非应计项目占比0.6% 远低于行业平均 [3] - 杠杆率显著低于平均 债务权益比为0.87倍 比行业平均低0.32倍 利于在不损害财务状况下把握增长机会 [3] 凯雷担保贷款（CGBD） - 投资美国年息税折旧摊销前利润（EBITDA）2500万至1亿美元的中型市场公司 不关注高风险领域 [4] - 预期股息收益率（含特别分红）约11.3% [4] - 表面上第一留置权占比68% 实际考虑投资基金结构后 第一留置权净敞口占比达82% [5] - 杠杆率低于行业平均约10% 相对和绝对水平均健康 [5] - 投资组合健康 近98%表现良好或超预期 非应计项目维持在低水平 2023年第四季度无新增非应计项目或观察名单项目 [5] - 基础股息覆盖率达140% 为追求收益的投资者提供显著安全边际 [5]