公司业绩 - 公司1Q24营收增长24%至4087亿美元 运营费用增长19.5% 低于营收增速 调整后EBITDA达到22亿美元 利润率提升至53.7% 运营净收入增长30.1%至1679亿美元 运营EPS为071美元 GAAP EPS为059美元 [2] - 2Q24至今(4月)营收同比增长超过40% 4月日均营收表现与1Q24相似 全球政府债券 抵押贷款 利率互换 公司信贷和回购等领域表现强劲 即使调整可比基数和额外交易日 同比增长仍超过20% [3] - 1Q24投资级和高收益债券市场份额均高于去年 投资级债券市场份额达到历史新高 [3] 增长驱动因素 - 公司与BlackRock Aladdin合作推进信用RFQ 已完成前两阶段 预计12个月内完成第三阶段 将进一步提升行业竞争地位 增加市场份额和信用交易量 特别是高收益债券 [4] - 公司与LSEG达成新的市场数据许可协议和FXall合作 扩大现有多资产产品线和客户网络 [4] - 公司通过收购r8fin进入算法交易领域 通过收购Yieldbroker扩展地理覆盖 近期宣布收购ICD进入公司渠道 管理层专注于通过并购和合作快速扩展业务 [4] - 1Q24投资组合交易表现优异 预计2Q24将继续增长 公司计划将投资组合交易的成功扩展到其他信用协议 特别是RFQ [5] - 利率互换市场电子化程度仅约30% 预计未来大部分市场将实现电子化 提高效率 [5] - 机构RFQ日均交易量同比增长29% 投资级和高收益债券均实现两位数增长 投资组合交易日均交易量同比增长超过70% 投资级投资组合交易达到创纪录水平 [5] 财务展望 - 公司重申FY24费用指引为755至805亿美元 中值同比增长12% 高端同比增长16% 与2Q24预期强劲增长(4月已增长40%)相比 显示巨大运营杠杆 [5] - 公司计划在有利市场环境下加速投资 重点包括新兴市场和高收益债券销售团队 改进用户界面 推出新产品 投资技术基础设施以应对高交易量和波动性 [5] - 预计公司未来两年营收至少增长20% 基于1Q24 24%的增长和4月超过40%的增长 尽管4Q23基数较高(同比增长26%) [6] - 过去两年(FY23 vs FY21)调整后利润率扩大约400bps(年均200bps) 营收增长约23% 预计FY24和FY25利润率扩张幅度较小 因公司将继续再投资 [6] 估值分析 - 公司当前估值约40倍前瞻PE 高于Intercontinental Exchange(ICE)和CME Group(CME)平均约21倍前瞻PE 但考虑到公司预计未来两年增长20% 远高于这两家同行的高个位数和中个位数增长 溢价合理 [7] - 公司历史平均增长率约15% 预计未来增长20% 从增长调整角度看 当前估值处于历史"折价"水平 不排除未来估值倍数进一步上升的可能性 [6]